债市：降息=通膨

　　【MarketWatch弗吉尼亚11月2日讯】它究竟是否做出了及时的反应？

　　此前阅读过我专栏的读者都知道我在谈论什么：联储周三下午宣布他们决定再度调降短期利率25个基点，但是长期利率是否做出了相应的反应呢？

　　早些时候我曾经撰文指出，如果长期利率在短期利率降低之后反而呈现上涨的走势，则我们就有的担心了。如果出现这种情况，就意味着在债券市场眼中，联储的降息主要说来其实是成为了通货膨胀的催化剂，换言之，这就意味着“市场开始不再相信联储具有一方面刺激经济成长一方面抑制通货膨胀的能力”。

　　因此，长期利率表现的重要意义不言而喻。那么，它究竟是做出了怎样的反应呢？我发现，要为这一问题找到一个适切的答案，竟然是出乎预料地困难。

　　一方面，债市指标十年期国债的收益率在周三下午联储宣布决定之后立即飞速上涨。不过，在另外一方面，这一涨势却是非常短命的；收益率在周四就同样飞一般地下跌了。只是，截至周四收盘时为止，十年期国债收益率要明显低于联储降息决定宣布之前的水平。

　　换言之，债市究竟会向何处去，以及它究竟想向我们传达怎样的讯息，现在还难以轻易做出判断。

　　为了将债市波动的意义“翻译”出来，我专门致电PAD System Report的编辑希佛(Dan Seiver)。希佛是俄亥俄大学迈阿密分校的名誉经济学教授，目前担任圣地牙哥州立大学的经济学及金融学客座教授。

　　电话打通的时候，希佛正在路上，准备去出席庆祝自己六十大寿的宴会。因此，尽管道琼斯工业平均指数在周四下跌了362点之多，但是希佛的情绪在一定程度上说来却是相当乐观的。

　　希佛认为，如果我们要真正评估联储降息决定的影响，则市场在降息决定宣布之后的即时反应--收益率的大涨--相对而言更加值得我们关注。这就意味着在债市看来，短期利率的降低其实是意味着长期通膨的抬头。

　　问题在于，如果希佛的看法是正确的，则债市在周三做出了正确的反应之后，何以又要在周四改弦更张，甚至走向相反的方向呢？希佛认为，债市的看法整体而言其实并未改变。在他看来，长期债券收益率之所以会在周四大举下跌，其决定力量完全是来自另外一个不相干的方面：由于股市的暴跌，投资者纷纷转向债券投资寻求安全。

　　如果希佛的结论可靠，这就意味着一旦股市迅速站住脚跟，那些周四流入债市的资金将再度流出，使得长期利率重新转向下跌，跌至周三下午联储发布声明之后的水平。

　　希佛同时并指出，根据他的判断，债市行情的变化还传达了另外一个讯号，即对联储周三的降息决定所做出的反应，债市要比股市更加真实可靠。他解释道，“债市和股市不同，债市从来没有戴上过玫瑰色的眼镜，而股市却常常是如此。股市周四的下跌正是由于联储的决定，正是这一点才触发了奔向债市、奔向安全的逃跑。”

　　综上，希佛的基本结论是：债市对于联储扮演通膨斗士的能力已经开始逐渐丧失信心。

　　无论你从怎样的角度观察，这都不能说是一个好消息。这一点无可否认。在希佛眼中，未来种种前景中最让人沮丧者之一在于，联储近期之内很可能不得不被迫调升短期利率。他解释道，这是因为联储主席伯南克总要发现，当一旦失去市场的信任，要将其重新找回是极为困难的。

　　(本文作者：Mark Hulbert)