信用危机的罪魁祸首－－联储

　　【MarketWatch华盛顿10月25日讯】夏季的时候，金融市场遇到了重大的冲击，这冲击甚至使得整个美国经济都受到了衰退的威胁，然而这究竟是怎样一回事情，似乎迄今为止还都没有人能够说得清楚。

　　不过，至少有一位观察家正在试图做出合理的解释。他就是施莱辛格(Tom Schlesinger)。施莱辛格是著名智库Financial Markets Center的创始人和首席执行官，过去十年以来，施莱辛格和他的同事们最主要的任务之一就是密切关注联储的动向。他们坚信，其实正是联储应该对当前的这场危机负责，因为央行其实是“在管理方面拖了后腿”，并对公众的利益造成了伤害。

　　施莱辛格指出，联储当前管理经济所遵循的理念与二十年或者二十五年之前已经有了很大的不同。当年，联储笃信“在正确和错误之间有着一条明确的界线，千万跨越不得”，然而今天，联储却认为“任何可以称之为金融革新的事物都是值得热烈拥抱的”。

　　施莱辛格在接受记者访问时表示，“这是一个极端错误的前提，大有争论的余地和反思的必要。在我看来，这种理念的最终结果就是，整个金融市场的前景都为之改变了。”

　　他尤其强调，在联储旧主席格林斯潘和新主席伯南克的管理之下，一种有悖于传统政府管理理念的方法正在大行其是。

　　当年伯南克准备接替格林斯潘时，施莱辛格就预言，联储新主席面对的最大挑战就将是前任放任自流的管理方法所造成的后果。

　　意愿的进展

　　当前的这一轮信用危机开始于今年的年初，其先声就是次级抵押贷款行业中不良债款数量的急遽上升。由于应急机制没有做出迅速的反应，糟糕的情况逐渐扩散到全球金融系统当中，因为投资者们已经逐渐意识到，这些不良抵押贷款此前就早已

证券化，而且销售给了全球各个金融机构。

　　到八月上旬的时候，我们的金融系统有一部分已经接近了冰点，于是，各国央行就不得不为这一系统注入了数以十亿美元计数的资金，希望以流动性的提升来维持金融市场的正常运转。

　　过去两个月当中，的确有一些市场已经步入了复苏的通道，但是那些积重难返的地区却依然不见起色，尤其是伦敦市场的所谓结构性投资产品SIV的情况，实在令人无法乐观。人们不得不开始担心那些过深卷入这些产品的银行和相应的金融市场，担心银行迫不得已的资产抛售举措可能会使得已然步履蹒跚的信用市场的情况进一步恶化下去。

　　与此同时，美国银行、JP摩根大通和花旗集团为首，很多银行都推出了计画，打算融资800亿美元至1000亿美元来帮助收购部分面临破产的SIV所持有的资产。

　　不过，这些全球数得上的大银行们在上周末的国际

货币基金组织年会上已经表明了自己的态度，他们呼吁和敦促各国政府的官员们不要在重新控制金融市场秩序的冲动之下盲目地推出新的法规和政策。

　　施莱辛格称，银行家们的这种反应其实是“被误导的、可以预见的，以及似曾相识的”。

　　“这些最大的银行准备进行一场全力救援的行动，这行动的规模多少有些令人吃惊，他们同时还和各国政府官员打招呼，要后者留神政策和管理方面，这本质上说来其实是要求政府分担自己最糟糕的决定的部分后果。”

　　被忽视的警讯

　　在不久之前出版的自传当中，格林斯潘披露，自己当年最初接任联储掌门人时，最为担心的事情之一就是自己业已品牌般的自由主义立场将成为扮演银行业管理者新角色的障碍，他甚至还有让联储中其他成员取代自己的打算。

　　不过，在真正加入联储之后，格林斯潘却感受到了“令人愉快的惊奇”，因为他发现，其他联储成员其实也不是那么汲汲于管理。于是，格林斯潘和自己的同僚们一起以他们的方式诠释了议会的法规，将其解释为“让市场自行运作”。

　　施莱辛格强调，这种做法实际上是“在管理上拖了后腿”。根据相关法律的规定，他们是确定无疑的政策制定者，然而在实际运作当中，他们却“是如此地心不甘情不愿，以至于有些时候，所谓监管根本就无从觉查”。

　　这种所谓“管理上的极端保守”，最好的证据之一就来自我们当前经历的这场信用危机，对于相当时期以来一直处于重重压力之下的SIV，联储几乎就没有什么像样的监管。

　　2003年1月间，在对安然破产事件做出评估之后，议会方面发起的一次调查发现，一些美国主流金融机构其实是在“有意滥用结构性金融技术”来帮助安然采用欺骗性的会计和税务策略，以此换取巨额的收费。

　　调查报告的结论是，联储和

证监会应该仔细评估这些银行是如何使用复杂的结构性金融产品，并在当年年底之前发布明确的规定，告诉人们怎样的做法是可以容许的，怎样的做法又是不可接受的。

　　然而，联储和证监会却决定不发布任何新的指导方针，他们宣称，自己的理由是，相比起那些说明性的管理方法，他们更倾向于基于纪律的监管手段。施莱辛格强调，正是这种信念最终导致两大管理机构在2006年发布了那样一份最终的指导方针，在他看来，后者“本质上说来就是说你喜欢做什么就可以做什么”。

　　“我们可以看到，正是联储不情愿为结构性金融产品制定严格政策的态度最终导致后者对整个系统造成了巨大的伤害，这是一个完美的例子。”

　　预防之道

　　施莱辛格并进一步强调，应该联储负责的事情还不止于此。此前次级抵押贷款市场行情一路奔向狂野，并最终导致了大量基于诈欺行为的低品质贷款的出现，而这些原本都是可以避免的。

　　在接受哥伦比亚广播公司“六十分钟”节目采访时，格林斯潘表示，联储对于次级抵押贷款市场的问题是无能为力的。

　　然而，施莱辛格却不同意这样的说法。尽管不当行为是来自独立的发起人而非银行方面，但是施莱辛格强调的是，联储完全可以根据议会此前通过的两部法令为市场制定相应的政策，这几乎只有他们能够做到。

　　他表示，“这些严格的决定无疑将为央行打上积极管理的烙印，而这恰恰是联储最不愿意看到的，因此他们采取了相反的做法。”

　　施莱辛格表示，根据他的观察，自从伯南克二十个月之前上任以来，联储的管理哲学毫无任何改变的迹象。他表示，即便联储对于现行政策有重新评估的打算和行动，但是至少迄今为止，公众也没有看到任何变化。

　　目前，由于发生了如此可观的债务危机，议会中的民主党人对于消费者保护已经产生了浓厚的兴趣，在此背景之下，伯南克或许可以得到一个机会，在未来几个月当中为联储的行事风格打上属于自己的烙印。毕竟联储已经允诺将改变相关规定，以遏制那些基于诈欺基础的抵押放款行为。

　　施莱辛格表示，对于管理当局理念的钟摆摆动到另外一个方向的可能，他还是抱有一定希望的，但是他也知道这种转变并不容易，因此他目前还只能谨慎观察。

　　“迄今为止，议会对于这些问题整体而言也是较为消极的，要改变这一局面当然并不容易。我认为，这需要一些真正的冲突、辩论，还要学术界的新思想参与进来，经济学家们也不能坐视。”

　　(本文作者：Greg Robb)

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