黑色星期一的教训

　　【MarketWatch波士顿10月19日讯】1987年10月19日，那一天是周一，而我当时正在亚特兰大一家券商公司的研讨会上。

　　周末的时候，我原本打算好去乔治亚州看曲棍球比赛的，但是我《圣彼得斯堡时报》的编辑却要求我一定要继续留在会场，万一市场突然遇到什么状况，我也好从这一明星云集的地方发回最及时的报导。的确，道琼斯工业平均指数周四下跌了4%，周五又下跌了4.5%，市场大出血的可能性是不小的。

　　于是，我留在了那里，并且在周一上午早早就来到了会议室，实话说那里的人们大多还都是新手，不过市场行情的变化实在太过明显，几乎所有人都意识到这一天将会是一个载入史册的日子。一位券商压制不住自己的庆幸情绪，告诉大家他听从了一位投资通讯专家的劝告，在周三之前已经卖掉了自己个人的全部股票投资。

　　然而，券商公司的老板们却通知与会的各位券商，让他们努力安抚自己客户的情绪，尽量保证人们继续在市场中坚持下去。

　　这样的命令严格说来其实并非所有券商都愿意执行的。比如那位不久前还在炫耀自己好运的券商，他就希望自己的客户采取和自己一样的行动：如果人们愿意离开市场，他会为他们提供一切必要的帮助；这也是各取所需，客户们出清自己的

股票，会得到一身轻松，而这位券商也可以从客户的交易中得到相应的佣金。

　　我将自己在会场经历的一切告诉了我的老板，但是他并没有将这些纳入报纸关于黑色星期一的报导。十年之后，即1987年崩盘十周年的时候，我试图找到当年那位好运的券商，但是他已经离开了自己的公司，谁也不知道他后来去了哪里；于是直到今天，我也只知道他的名字叫作里奇，甚至连他的姓氏都不知道。

　　可是，我却常常不免会想起里奇，想知道他和他的客户们后来的故事--客户们究竟是及时摆脱了灾难性的打击而因此感到庆幸，还是和更多的人们一样遭到了伤害呢？

　　事实上，我从1987年崩盘中得到的教训，很大程度上恰恰就是源于我们两个人的差异，我决心一直守在市场中，而他决定避开市场的痛苦，而且就我所知道的情况，他的确在崩盘当时的表现是要比我出色。

　　只是，我非常好奇，如果二十年后的今天，我们再度相遇，不知大家彼此的表现又是怎样？且看我认为自己都从黑色星期一学到了什么。

　　1. 只要你能够承受，尽管买进持有股票

　　其实，1987年的崩盘和史上众多的熊市相比，其最大的差异之一就在于其复原的迅速。比如，1929年至1932年的熊市当中，市场的财富缩水了86%，复原整整花去了十二年的时间。2000年开始的熊市则让市场的规模减少了一半，直到今年我们才开始看到新高。

　　如果我们能够极为准确地预见到糟糕的熊市即将开始，并适时停止自己的投资，那么我们当然很容易就能够取得超过买进持有策略的表现，这也是几乎所有投资者的梦想。遗憾的是，至少目前为止，我们还找不到任何证据证明谁可以一直拥有这样的能力。

　　事后回想起来，我当年和那位年轻的券商里奇谈话时，其实很应该问他这样一个问题--“你究竟打算何时回归？”因为真正完美的随势操作其实是意味着两个方面，在离场和入场时机的把握时都必须精准。如果我们不能保证自己具有这样的能力，那么我们还是应该购买那些我们信任的投资并长期持有，这样至少不会错失入场的机会。

　　2. 不能无视市场行情

　　因为市场的波动而乱了方寸是一回事，关注市场的动向是另外一回事。对于长期投资者而言，如果能够以折扣价格买进资产，其实是非常有意义的事情。当某些类股或者特定的资产门类价格已经明显低于价值，这正是我们开始囤积的机会。

　　相反，当某些资产的价格已经明显过高，真正明智的投资者是会当机立断、兑现利润的。

　　专家们推荐我们执行买进持有策略，可买进持有不等于买进遗忘。同时，当我们买进资产时，一方面要顾及自己个人组合的长期需求，一方面也不能忽视市场的前景。

　　3. 如果不能持有十年，恐怕就不该买进

　　事实上，里奇卖出的股票当中不乏一些名头极为响亮者。他投资组合的具体构成我现在已经记不得了，但是我至少记得其中就有亚特兰大饮料钜子

可口可乐(KO)，该股我那时恰好就持有，而且事实上现在也还持有。现在看来，除非里奇拥有非常强大的随势操作判断力，否则他很可能会错失该股过去二十年的巨大涨幅。事实上，如果他当初认定这支股票是值得自己长期持有的，他也不应该因为短期的市场波动而将其抛售。

　　统计数据显示，熊市周期的平均长度大约是四年。不过，如果我们将五年视为一个周期，就会发现，每十个这样的周期当中，九个周期里头股市都是赚钱的。如果我们将周期延长到十年，则这一或然率还将进一步提升。

　　如果我觉得自己不能将某一支股票持有足够长的时间，我通常都不会买进。

　　4. 过去的已经过去，未来最重要

　　我也有喜欢回头看的习惯，这一点和别人并没有区别，但是我常常告诫自己，未来未必会是过去的机械重复。因此，尽管我也相信未来的日子未必不会是过去某一特定时期的翻版，但是我却更加相信为新的、不同的状况预做筹画是极为必要的。

　　比如，那些安然走过1987年的投资者中很多都会错误地认为，其实熊市也并不是那么难以坚持下去。然而事实并非如此，2000年至2002年的熊市要比1987年难熬得多，尽管这一熊市中并没有1987年那样惨烈的单日行情。

　　我其实是希望能够确保自己处于一个更为理想的境地，一个不必做出像里奇在1987年那样斩钉截铁的决定的境地。我认为真正理想的投资组合应该是全天候，无论市场上发生怎样的故事都能够平安走过。

　　5. 没有一种方法是绝对正确

　　我之所以常常会想到里奇，好奇他后来的情况，一定程度上正是因为他成功地避开了市场最糟糕时期的冲击。即便他的长期表现不是最出色的，但是他所信奉的投资策略当中也必定是有合理的成份存在，可以帮助我们更好地构筑自己的长期策略，让我们在市场最糟糕的日子里头睡得更加安稳，情绪更加冷静。

　　事实上，所有投资策略都有自己内在固有的缺陷。关键在于，我们必须真正了解和掌握这些策略，只有如此才能够坚持下去，直到它们的作用真正得到充分的发挥，否则一点风吹草动就可能让我们半途而废，而这样做法，任何策略也帮不了我们。

　　(本文作者：Chuck Jaffe)

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