加息与否 联储进退两难

　　【MarketWatch纽约10月10日讯】放松还是紧缩？这是一个问题。

　　在得知九月间超过预期的强势就业数据之后，联储必须对这一问题做出回答。

　　我并不知道这种单月数字在联储的思考中会占有多大的分量，毕竟这数字的修订是家常便饭。我只知道前三个月数字的向上修订(包括九月数字从减少4000改为增加8万9000)已经足以抵销2006年和2007年早些时候向下的修订而有余。

　　劳工部目前宣称，六、七、八三个月当中新增的就业机会较之他们的初步估算多了大约11万8000个，但是他们同时还是强调，在截至今年三月的十二个月中就业机会的初步估算额度较之实际多了近30万。

　　换言之，就业面的趋势还谈不上真正的强势。

　　今年第三季度的就业增长数字还不及去年同期的一半。更加应该指出的是，私营部门支薪人数的增长速度已经降低到了近三年半时间中的最低点。

　　仅仅这一点似乎就足以让联储在本月底开会时做出降息的决定了。更何况，信用市场仍然忧心忡忡，次级贷款的麻烦远没有到结束的时候。

　　事实上，考虑到相当数量的住宅贷款未来十二个月左右时间中还将调整到更高的利率水平，住宅市场的情况在最终好转之前完全可能进一步恶化。

　　简而言之，这就意味着更多的债务不良行为，更多的赎回丧失，更多的抵押债券遇到麻烦。这同样意味着银行和对冲基金等的冲销尚未达到高潮。

　　在这一背景下，投资者未来几周乃至几个月中很可能会遇到一些可怕的时刻。如果股市再遇到麻烦，则美国人第三季度家庭财富增长的说法就将彻底变成笑话，使人们前所未有地暴露在住宅价格下跌的风雨之中。

　　尽管住宅价格的下跌已经超过了正常分寸，但是至少目前还远没有到结束的时候。我们可以看到，同这个十年的前半段相比，住宅价格相对于家庭收入的比例已经达到了极高的水平，这就意味着市场上的典型住宅价格很可能还是超过合理水平25%之多。

　　在利率大幅下滑之前，库存住宅还将继续堆积，强迫卖家降低价格，否则买家是不会入场的。

　　于是，球又到了联储的脚下。

　　进一步降息也有诸多的风险，其中就包括所谓道德风险--对美元

　　另外一方面，如果联储坚持到下一次会议再降息，他们很可能就必须冒经济陷入衰退的风险。一旦经济陷入衰退，他们就将不得不注入大量的货币来进行刺激，而这对于通膨面而言其实是更大的危险。

　　这里倒是用得上一句玩笑话，“出来混，早晚要还的。”

　　(本文作者：Irwin Kellner)