EarthLink的亮点：业务重组与现金流

　　【SmartMoney纽约10月8日讯】乍一看，EarthLink (ELNK)这只股票实在不值一提。这家全美最大的独立网络服务供应商由于受到一系列业务扩张失败的打击，正面临着用户流失和季度亏损的窘境。EarthLink 的业务并不强大，股票也不吸引人。但值得注意的是，新首席执行官的上任、机构重组以及资金雄厚的核心业务使EarthLink的股票处于超卖状态。

　　20世纪90年代中叶，总部设在亚特兰大的EarthLink 公司是互联网接入服务的先驱。而现在，这一业务却成了公司最大的问题之一。该公司530万用户中有60%都是拨号上网客户。宽带客户一直在增加，但还不足以抵消拨号上网以及网络主机托管服务账户的流失。毕竟，与诸如Verizon (VZ)、时代华纳有线电视公司 (TWC) 以及AT&T (T)等巨头的争斗让市场竞争变得异常激烈。

　　Jefferies & Co.的分析师尤瑟夫-斯阔利 ( Youseff Squali) 说：“过去几年，核心的接入业务已逐渐下滑。因此，旧的领导层的策略就是在维持利润极高但正在下滑的业务的同时，开始一系列新的投资项目。”尤瑟夫给予该公司“买进”评级(分析师们对EarthLink的评级不是“买进”就是“持有”)。

　　为此，EarthLink在过去几年花费了数亿美元致力于向ISP之外的其他业务转型。但结果并不理想，EarthLink收购了一家名为New Edge Networks的企业服务公司，后者虽然拥有不错的前景，但目前仍不赚钱。此外，EarthLink还与Covad Communications (DVW)合作，为客户提供互联网电话服务。

　　EarthLink还为旧金山、休斯顿、费城等城市提供市政Wi-Fi接入业务，同时还与韩国的SK Telecom (SKM)合作开发出一种名为Helio的搭载在其他供应商网络上的利基手机服务。

　　然而，所有这些努力都收效甚微。去年，该公司的净利润从2005年的1.43亿美元降至500万美元。根据Thomson Financial的数据显示，分析师们对该公司今年亏损额的平均预计为1.27亿美元。

　　去年6月，若拉-哈夫(Rolla Huff)接替2007年早些时候卸任的盖瑞-贝蒂(Garry Betty)成为公司新的首席执行官。几个月时间里，这位业界老将紧锣密鼓地削减成本，其中最著名的一次是在8月晚些时候一举裁员900人，相当于公司员工总数的40%。

　　Jacob Asset Management的研究主管达润-车唯茨 ( Darren Chervitz) 说：“此次裁员规模不小。裁员是令人伤心和痛苦的，但它表明管理层对公司发生的事情是了解的，即管理者专注于稳定业务而不是去拿大笔资金冒风险，除非投资有所回报。”

　　裁员只是扭转亏损的一种途径。除个别情况之外，EarthLink要么取消或是缩减Wi-Fi计划，要么继续下去。至于Helio，EarthLink预计该业务今年的亏损额在3.4-3.6亿美元之间，但至少该公司不会在向该项目投入资金了。两周前，SK电信表示将为合作项目再注入2.7亿美元资金以维持运营，但EarthLink无需为此买单。

　　尽管EarthLink

股票的空头比率在14%左右，但似乎大多数华尔街人士对哈夫的做法表示欢迎——自裁员消息公布之后该公司股票的涨幅超过了16%。对冲基金Steel Partners去年夏天又买进了120万股该公司股票，至此Steel Partners持有的EarthLink的股票份额已经增加到6.8%，成为该公司最大的股东。

　　由于分析师们平均预期EarthLink今明两年都会亏损，所以无法按照远期盈利数据来对该公司进行估值。公司的核心业务可能正在下滑，但其500多万用户可保证EarthLink每月仍有进帐。

　　车唯茨说：“EarthLink拥有大量现金，并且正在生成现金。如果从该公司互联网接入业务之外的其他投资项目中提取一些现金，该公司股价与核心现金流量之比约为2-3倍。这是一场价值游戏。”

　　Jefferies的分析师斯阔利预计，如果将EarthLink的远期未计利息、税项、折旧及摊销前的收益(EBITDA)考虑在内，该公司的股票交易价格不到企业价值(或公司的理论提取价格)的4倍。而其同业的EV/EBITDA值几乎达到了12倍。

　　斯阔利继续说“从EBITDA值来看，EarthLink非常有利可图。我们喜欢该公司的一个原因是我们相信公司管理层会对亏损做出反应，并且会从传统业务中获取大量资金的同时还能开展其它业务。”

　　EarthLink将那些现金做了些什么谁也不知道，但一个事实是该公司又回购了2亿美元的股票，使回购总额达到2.7亿美元。华尔街喜欢现金，进一步的回购对公司股票只会有利。就算是在当前股价水平下，该公司股票还有可观的上涨空间。Thomson Financial数据表明，分析师对该公司股票的平均价格目标为9.44美元，比上周四收盘价7.99美元高出18%。

　　从基本面上看，EarthLink的故事并不美好，投资者不要指望奇迹会很快出现。斯阔利预计未来几年该公司主要会致力于削减开支。但现金为王，如果EarthLink能继续致力于重组，该公司的股价会变得非常诱人，尽管其中不乏投机成分。

　　(本文作者：Dan Burrows)

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