注意收益率曲线的变化

　　【MarketWatch弗吉尼亚9月26日讯】一周之前，联储做出了降息半个点的决定，对于这一决定的影响，市场观察家们已经说了许多，但是他们却很少注意到一个重要的结果：收益率曲线正在变得更加陡峭。

　　正常情况下，这一现象都会被认为是经济衰退的风险减轻的预兆。在我看来，这一点是非常重要的，但是还没有引起人们足够的重视。

　　所谓收益率曲线，指的就是短期和长期利率形成的曲线。通常，短期利率应该相对较低。不过，从近期至今，这种正常情况却受到了扭曲，收益率曲线出现了反转。

　　观察家们认为，收益率曲线的反转是一种前瞻性的讯号，意味着衰退即将到来。理由何在呢？一种解释来自纽约联储经济学家艾斯翠拉(Arturo Estrella)和一年前加入联储阵容的哥伦比亚大学教授米希金(Frederic Mishkin)十年前撰写的文章，他们构造了一个经济模型，并引入了各种形态的收益率曲线，对其后十二个月出现经济衰退的可能性进行了计算。

　　这一模型告诉我们，在2006年间，经济走向衰退的可能性增长到了30%至40%。同样根据这一模型，当前的经济衰退可能已经降低到了10%以下。

　　这一可能性的大幅降低主要是最近一周的变化使然。由于联储的决定，短期利率出现了戏剧性的下降，而长期利率则明显提升。结果自然就使得收益率曲线变得陡峭起来。

　　很多读者或许都会提醒我，其实两周之前我还曾经在文章中指出，从市场对就业数据的反应看来，通膨的风险正在增强。

　　不过我必须澄清的一点在于，九十天期国债和十年期国债收益率的差距那时还不到现在的一半。这无论如何都意味着衰退风险的大大降低。如果我发现了这一现象而没有告知自己的读者，这就是我的失职了。

　　我之所以要在这里强调这一点，另外一个非常重要的原因在于，我所追踪的债券随势操作通讯中，很多编辑对于收益率曲线的这一重要变化甚至提都不曾提及，更不必说据此改变自己的分析了。从逆势分析的角度看来，这一点其实可以告诉我们很多事情，因为逆势分析家们对于任何一种一致观点都是持怀疑态度的，尤其是这种观点和事情的真相是在抵触之下。

　　未能就收益率曲线变陡峭这一事实做出充分反应，这同时也说明债券随势操作者们对于利率趋势的未来发展是持乐观看法的。我原本预计债券交易者们听到联储上周的决定之后会变得消极起来。不过情况显然并非如此。相反，他们当前的立场至多只能说是中立而已。

　　我们不妨看一看赫伯特债券通讯情绪指数(HBNSI)，这一指标是由《赫伯特金融摘要》所追踪的债券短期随势操作通讯推荐的市场投资力度汇编而来截至周二收盘，指数的读数为-5.3%，意味着这些编辑们只是适度看空债市，停留在现金部位。我认为，这就足以说明债券交易者们并没有产生任何的恐慌情绪。

　　从逆势分析的角度看来，长期债券想要上演一场长期的持续涨势目前还难以办到，这还需要债券随势操作者陷入极端的绝望才可以。

　　(本文作者：Mark Hulbert)