降息的代价

　　【SmartMoney纽约9月24日讯】人什么时候最容易犯错？对的时候。

　　我错看了本-伯南克和联储。数月来，我一直在文章中预测联储不会降息。最终，我做出让步，预计联储会降息25个基点。但上周利率降了50基点(我觉得联储这样做就是为了折磨我)。我错了，我承认。

　　但我没有看错市场。在过去6周的危机中，我说过股市会复苏过来。目前，股市虽然还没有达到新的历史高点，但也已经涨了好几个百分点。之前其他所有人都说世界末日即将到来，股市将会归零。

　　在联储可能引发通货膨胀的问题上我也没有猜错。自联储周二降息以来，所有通胀指标都亮起了红灯。金价已涨至新的周期高点，油价也已升至历史最高，而美元则跌至新低。

　　要知道，天下没有免费的午餐。联储给破碎的信贷市场解了围，但这个代价将由我们每个人用数年的时间来偿还。

　　而更糟的是。这完全没有必要。

　　在联储周二降息之前，信贷市场早已基本恢复。除了不太景气的就业报告之外，还没有出现任何实质性的经济疲软信号。

　　我所能想到的所有理由就是当联储公开市场委员会上周二齐聚华盛顿豪华会议大厅时，一向冷静的联储官员变得歇斯底里起来。他们一定想就此了结，不用再去想就业、房市以及面对新定的较高贷款利率的消费者可能会出现的糟糕场景。

　　或者，可能联储已经厌倦了来自抵押贷款公司首席执行官们的求救电话——那些家伙希望联储能对其过去三年来极度愚蠢的无节制放款行为买单。无论哪种原因，联储是投降了。别无选择。

　　让我们正确地看待这件事。到底是哪里出了问题，才让联储不得不意外降息50个基点，而且还要引发新一轮的通货膨胀？

　　问题出在于约有700亿美元的抵押贷款丧失了赎回权，另有1120亿美元的贷款变成了坏账。这个数字对你我来说似乎是个不小的数目。但事实是，这笔钱对强大的美国经济来说不算什么，无关紧要。

　　请看上图。大金字塔为美国家庭持有的约70万亿美元的资产——股票、债券、房产以及汽车等等。小金字塔为美国家庭背负的债务——约11万亿美元。

　　小金字塔的顶部是一个更小的粉色棱锥，它代表1万亿美元的次级抵押债务。丧失赎回权或违约的贷款在顶部这个粉色金字塔上方仅有几个像素大小——基本看不见。

　　试想最坏的情形：所有的违约贷款都丧失了赎回权，贷款者不能将自己收回的房子卖掉，这样贷方就赔的一干二净。用这个数字再乘以二，留一些回旋余地，那么这些贷款人的损失总计不超过4000亿美元——这是最坏的估计，因为赎回的房子肯定不会一文不值。

　　再从业主的角度来看这个问题。被人从自己的房子撵出来是不幸的，但这些业主还可以去租房，生活还可以继续。这类人大约会有20-30万。人数不少，但从宏观的角度来看微不足道。

　　在人力财力方面，次贷问题的影响和卡特里娜飓风带来的损失大致相当。没错，这肯定是一场灾难，同时带来巨额的损失。但次贷危机并没有将美国经济带入衰退，联储也并不认为需要因此而调降利率。

　　那么金融媒体不断报道的由次贷恐慌引起的其他巨额损失又怎样呢？7月份损失数十亿的杠杆对冲基金又如何呢？还有那些国外的金融工具，如CDO、CLO、SIV等等，其价值和市场都已崩溃，现在又怎样了呢？

　　这些损失都不算数，因为这些交易都属于“零和博弈”。在所有这些交易中，每一个赢家背后都有一个输者。因此，有多少惨败者，同时就有多少大赢家。

　　在我看来，问题出在多年来我们一直能够轻易地从联储那里获得资金，从而滋生了疯狂的借贷以及更为疯狂的投机行为。这个问题一定会以这种或那种方式蔓延开来，而人们对次贷违约状况的恐惧刚好导致了对这一问题的最终清算。清算是不可避免的，即使不通过这种方式，也会通过其他方式。

　　然而，联储显然不希望，政治上也没有意愿任由情势自行发展。迫于来自华尔街——以及一些无视联储独立性的直言的国会议员——的压力，央行选择了一条简单的出路。

　　在中短期看来，一切太平。经济不会衰退，股市将创出新高，信贷市场也将东山再起。

　　但即便联储没有降息，一切也都会好起来。因此，既然联储已经做出了错误的决定，那么经济可能会增长得快一点，股市也将涨得更高一点，信贷市场复苏得也会更快一些。但这些都是暂时的。

　　接下来，我们将面临数年的通货膨胀，而联储最终也将不得不依靠大幅抬高利率来加以应对。

　　怎么办呢？买进股票，做好准备，一旦通胀危机变得明显以致联储不得不出击，就出逃。最好的方法是购买黄金、黄金股以及石油类股票。抛出美元，买进欧元。买进那些收益多来自海外的股票。

　　或许你应该在eBay上买几个“现在就消灭通货膨胀”的纽扣戴戴。感觉他们又要流行起来了。

　　(本文作者：Donald Luskin)