向上还是向下？

　　【MarketWatch弗吉尼亚9月24日讯】或者，当前的局面可以称为轨道之战。

　　事实上，我所追踪的投资通讯的编辑们现在似乎正在展开一场激烈的辩论，其中心主题就是当前的市场究竟会走上哪一段历史周期的轨道。自然，由于立场的不同和选择的参照的不同，这些编辑们对于后市的看法是存在着巨大差异的。

　　许多编辑都认为，当前的局面和1970年代非常相似，等待我们的将是衰退膨胀的前景。在1970年代的后半段，联储向美国经济投入了通货膨胀的药剂，试图避免衰退的发生。不过，他们的措施并没有造就繁荣的经济成长，经济无论如何都只能是说是处于贫血的状态，通膨却扶摇直上。黄金价格飞涨，股市整体而言却令人失望。

　　事实上，从1976年年初至1979年年底的四年当中，道琼斯工业平均指数从852点下跌到了839点。必须指出的是，这一跌幅其实只是名义跌幅，因为与此同时，美元购买力足足损失了四分之一以上。

　　如果我们的经济和市场正在走入这样一条轨道，我们显然有理由感到惊慌。正是出于这一原因，尽管道指当前的点位较之史上最高水平只有1.3%的距离，但是很大一部分

　　事实上，《赫伯特金融摘要》所追踪的短期股市随势操作通讯推荐投资情况也印证了这一情况。目前，这些顾问们推荐的投资力度整体看来较之七月中旬股市突击1万4000点时低了大约20个百分点。

　　当然，从逆势分析家的眼光看来，任何的多数意见都是值得怀疑的，因此我们未必不能对这些顾问的看法进行质问：难道市场真的就一定要步1970年代后半期的后尘吗？

　　在我所追踪的投资顾问当中，Profitable Investing的编辑班德(Richard Band)就是长期逆势分析家之一。在班德看来，如果一定要找一段历史时期来为当前股市铺设未来的轨道，那么1998年秋季是最合适不过的了。当时，全球外汇市场一片混乱，股市更是惨不忍睹，尤以亚洲为最，长期资产管理公司宣告破产，许多人似乎是第一次发现，原来对冲基金的杠杆手段意味着如此巨大的风险。

　　上周，在对联储调降联邦基金利率和贴现率的决定进行评估时，班德写道，“前月，联储将贴现率调降了半个点，甚至还敦促实力强大的机构投资者利用这一机会。现在，伯南克再度调降贴现率。看上去，联储主席似乎是在告诉金融市场，他们已经准备好了喷射现金的水龙，在信用危机的大火熄灭以前绝对不会停手。”

　　“我不了解其他投资者的情况，但是至少我自己不会忽视他们发出的讯号。”班德表示，“联储近期的举措和市场随后的反应与1998年年底金融危机期间极为相似。那时，联邦基金利率从5.5%调降到了4.75%。然后，和现在一样，股市也出现了和现在类似的单日大涨(1998年10月9日)。其后十二个月当中，标准普尔500指数上涨了39%之多。”

　　当然，班德也明确表示，他并不认为股市未来十二个月的表现就一定会复制当年的模型。“不过，放眼未来一年，我预计兰筹股指数上涨20%至25%还是非常可能的。”

　　《赫伯特金融摘要》搜集的数据显示，根据班德通讯的表现，对于他认定当前股市更像1998年而非1970年代晚期的看法，我们必须予以足够的关注。

　　《赫伯特金融摘要》是从1991年开始追踪班德表现的，至今已经大约十七年了。

　　从开始至今，他的投资组合模型年平均回报率在9.3% 左右。

　　虽然和道琼斯威尔夏5000指数同期11.9%的年平均回报率相比，班德的表现看似还有差距，但是他投资组合的整体风险较之市场平均水准却足足低了35%。换言之，如果将风险和回报综合考虑，则班德的表现可以说是超越了大市的。

　　能够做到这一点的投资顾问，其数量是非常有限的。

　　(本文作者：Mark Hulbert)