格老的回忆 伯南克的难题

　　【SmartMoney纽约9月17日讯】人们期盼已久的联储前主席艾伦-格林斯潘的回忆录——《动荡时代》将于本周发售。书名绝对应景，发售时间也恰逢其时。

　　用“动荡”一词来形容过去两个月由次级贷款市场恐慌引起的全球股市波动再合适不过了。而联储正是这场动荡的焦点——特别是在本周将要举行的联储公开市场议息会议上。

　　当前，联储主席本-伯南克一定希望能像格林斯潘那样，只用考虑如何推销自己的新书就行。但伯南克必须在此做出艰难的表态：美国经济的动荡是否能充分地证明实际已经很低的利率还有被调降的必要。在过去的30年里，联储从未在实际利率(通胀调整后的利率)处于当前这种低水平的情况下启动过降息周期。。

　　虽然市场——尤其是更具投机性的信贷市场——被恐慌笼罩着，但目前还没有太多确切的信号表明美国经济正在弱化。当然，两周前的一份就业报告显示出疲软，但也仅此而已，并且还和其他的就业指标如周申报失业救济报告相冲突。此外，失业率仍保持在4.6%的正常水平。

　　有人设想

房价将跌20%，这当然不是好事，但这也仅仅是一种可能。事实上，几乎从所有的数据来看，美国的经济都表现得相当不错。

　　但人们的恐慌也是事实。不久，不管这种恐慌是否真的有必要，它都将变成一个自我实现的预言。我们将会看到经济一步步地衰退，而原因仅仅是因为人们有这方面的担心。

　　那么，伯南克对此会怎么做？在没有出现经济疲软的确切信号下，仅因为一群债券投资者的恐慌就调降利率？是的，这恐怕正是伯南克将要做的。

　　这周，格林斯潘将会在巡回演讲中度过。

　　对格林斯潘来说，扮演无所不知、无所不能的货币领袖角色实在是太容易了，他能轻易地让人们相信自己掌握了解决当前困境的办法。但到目前为止，格林斯潘似乎采取了更为稳妥的策略，即对自己的盲点和决策疏失并无讳言。

　　上周六晚，格林斯潘在接受CBS“六十分钟”节目采访时承认，他完全没有注意到次级贷款市场的风险。格林斯潘说：“虽然我知道有很多这样的次贷项目，但到很晚的时候我才意识到问题的严重性。2005年末到2006年，我才真正了解。”

　　格林斯潘坦言，如果自己仍是联储主席，他必须知道该怎么做。谈到1998年的那场信贷市场危机，格林斯潘表示：“当时我们是在通货膨胀减弱的环境下处理危机的。那时没有通胀加速的压力，而现在却再也行不通了”。在那次危机中，格林斯潘3次调降利率，而他本人也因此被大众称作英雄。

　　没错。正如我在两周前的专栏中所写的那样，伯南克并不能像格林斯潘那样无所顾忌地降息，因为通货膨胀又突然活跃了起来。过去几周，在信贷危机引发市场降息预期的同时，所有传统的通胀指标都已经亮起了红灯。

　　来看看油价。两周前，我说过，如果伯南克连续降息，油价将向每桶200美元挺进。自那以后，油价已经达到了80美元以上的历史新高。细流能汇成江海(在通往无法抵制的通货膨胀之路上，这点尤为正确)。

　　两周前我还说过，金价将可能达到每盎司2000美元。虽然现在还离得相当远，但金价已经突破了700美元大关，创下了27年来的新高。

　　两周之前，我并没有给美元定目标价格，但现在美元兑欧元以及一揽子贸易加权外汇的

汇率已跌至新低。

　　但请记住，所有这些红灯可都不是第一次出现。这是2002到2003年开始的一个趋势的延续。当时联储疯狂降息，并将利率保持在不可思议的低位。联储将货币变得如此廉价和充裕，实际上就不可避免地会造成诸如黄金、石油等商品价格的上涨以及美元的下跌。在政府实行干预政策的这些年里，我曾在专栏中对此做过多次预测。

　　包括次级信贷狂热在内的房市泡沫也是其中一部分。联储印制了过多货币，

房地产价格当然会和金价一样蹿入高位。与此同时，货币供应过量的时候，借款者——即便是不符合条件的借款者——也特别容易获得贷款。

　　因此，现在明白发生什么了吧？正是联储将过低的利率维持了过久才导致了今天的混乱。而现在联储还将再次降息——来帮助我们摆脱困境。这就像一个狂欢后的酒鬼次日早晨醒来还将前天的欢闹称之为“醒酒剂”一样。联储将自己的这一行为称之为货币政策。

　　虽然格林斯潘承认自己并非无所不知的消息让人振奋，但如果他能承认是自己做联储主席时的失误导致了我们今天的困境，那将更加令人欣喜。

　　不管格林斯潘承认与否，在这个时候，我只希望伯南克能从这位前主席的错误中吸取教训。同时还希望在本周的公开市场会议上，联储能把握住自己，只降25个基点，并且不做再次降息的承诺。

　　如果伯南克能够坚持原则，市场会继续处理眼前的麻烦。市场已经开始复原。不要再给当前的问题平添通胀的事端了。

　　(本文作者：Donald Luskin)

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