经济衰退时股市也能涨

　　【MarketWatch弗吉尼亚9月14日讯】本周早些时候，我在专栏中说经济衰退的可能性已经增大。许多投资者对我的这一结论感到不满。

　　当然我不可能对多数人的异议一一做出回复。

　　但对一些人提到的这样一个问题：对于我近期其它文章中(基于对投资通讯情绪的逆势分析)的普遍看涨基调与本周关于经济衰退的明显看跌评论之间的矛盾，我将如何自圆其说? 我想在这里就此予以回应：

　　我不认为二者之间有任何的冲突。原因有两点：

　　首先，逆势分析是一个短期的预测工具。赫伯特金融摘要的研究结果表明投资通讯情绪在三个月的时间范围内具有强大的预测能力。而对于股市超过一年以上的动态，该指数实质上已没有任何预见性可言。

　　因此，对投资通讯情绪的逆势分析仅表明股市的近期走势趋好的可能性更大。但这和股市在三个月后的更长时间将困难重重的结论一点也不矛盾。

　　如果你对股市在经济衰退期惊现短期大涨势头的能力表示怀疑，那么想想大萧条时的情景吧。从1929年9月的股市高位到1932年的熊市低谷，期间股市曾出现过数次大幅的反弹。其中一次的反弹中，道指事实上大涨了约50%。

　　另外，有些人认为：如果我们处于经济衰退期，那么股市表现糟糕的时间一定不止3个月。这种观点,缺乏足够的历史依据。

　　来看看我的发现。我下载到一张美国过去150年出现过的历次经济衰退的列表。其中所有出现的经济衰退现象都得到了国家经济研究局(NBER)的认定。国家经济研究局是判断经济衰退何时开始和何时结束的非官方权威机构。为了衡量股市在这些经济衰退时期的表现，我选取了由耶鲁大学金融学教授罗伯特-施乐(Robert Shiller)编纂的数据。

　　从这些数据中我发现了一个两极分化的形态：即在过去60年间，股市在经济衰退即将结束时的点位通常要高于衰退开始时。而在这之前的100年里，情况却恰好相反。

　　比如说，在由NBER确定的1945年之后的11次经济衰退中，其中7次股市是上涨的，而只有4次股市下跌。这11次经济衰退中，股市的平均收益为3.0%。

　　与之形成对照的是，1945年以前发生的17次经济衰退中，13次股市都是下跌的。在这17次经济衰退中，股市平均跌幅为13.7%。

　　为什么在40年代中期会发生这种转变呢？ 我想，一个主要的原因就是

　　我的这一假设得到了NBER数据的支持。自1945年以来，美国经济衰退期平均历时10个月。因此，只要人们能将目光放得比这个时间段更长远一些，股市便能够在衰退期内上涨。关注未来12个月收益的投资者就是这样做的。

　　而1945年之前，NBER确定的典型经济衰退期时间都过长，平均历时近2年。而投资者又无法预测超过2年之后的经济前景，因此，在这一长度的衰退期里，股市预见到最终经济复苏的可能性就小一些。

　　最后需要指出的一点是：指望所有数据都毫不含糊地指向同一个方向是不现实的。不可避免的会出现一些数据表明股市上涨，而另一些数据则支持股市下跌的情况。

　　弄清这些相互矛盾的信号的意思，而同时又不混淆短期、长期的概念是相当困难的。因此，

　　我想这恐怕就是许多人在断定我对投资通讯情绪的逆势分析与其他分析相互冲突时所要做的。之前，我从投资者情绪逆势分析得出短期看涨的结论，但从其他分析中，我又发现经济衰退发生的可能性将比我们之前预测的更高。

　　(本文作者：Mark Hulbert)