不降息才是真利好

　　【SmartMoney纽约9月4日讯】我在信贷危机中依旧看好股市的立场备受读者指摘，尽管我是在用证据说话。这是一个不稳定的阶段，但我趁市场恐慌之机逢低买进的决定已经开始获得了回报。

　　股市正在复苏。截至发稿，标普500指数距历史高点下跌了不到6%。对于所有的担心者和厌恶者来说，事实是整个事件甚至都不能称作一次盘整。牛市得以存活了下来。

　　现在已经很难再找到多头了。而且最奇怪的是，我遇到的那些为数不多的多头竟都是以我完全不赞同的理由作为自己看涨的依据。他们认为联储将通过调降利率来拯救股市，这一点我不认同。我认为联储根本不会降息。

　　不管你相不相信，这对股市来说将是最好不过的。

　　我们先来谈谈联储为什么不会调降利率。话说回来，我承认实质上每个人都预期联储会这么做，而且固定收益

　　联储不会降息是因为没这个必要。联储主席本-伯南克在2002年的一次演讲中已经解释过了。伯南克认为利率是用来控制通货膨胀和调节经济增长的工具。而当前不存在上述问题，有问题的是金融市场的不稳定。

　　伯南克同时还认为联储有一整套不同的工具应对金融波动，而调降利率却非其中之一。相反，联储有能力通过贴现率政策来充当“最后的出借人”。联储通过联邦基金利率控制银行间同业拆借利率，而贴现率政策则在银行向联储直接借款时起作用。当一家银行陷入真正的困境而无路可走的时候便会向联储直接借款。

　　联储没有调整整个利率，只是在两周前宣布调降了贴现率。此外，联储还提供了非常宽松的贴现贷款条件——其中包括接受在此次信贷危机中受害最大的国外和流动性差的抵押担保证券作为贷款的抵押。简而言之，联储是在传达一个信号：不论惹上什么麻烦，都有联储帮你忙。

　　令人惊讶的是，在所有关于信贷危机的讨论中，涉及贴现借款的内容非常少。四大银行(均业绩良好)各从联储获得5亿美元贷款，但这主要是为了作秀——在联储的要求下四大银行协调一致的举动只是为了向市场表明联储的贷款机制准备就绪。

　　同时，联储还通过常规的公开市场业务以几乎每天数十亿美元的力度向市场注入流动性——以当前5.25%的利率为基准。这似乎已经没有调降利率的必要了，因为按照当前的利率，流动性需求非常大。

　　此外，到目前为止还没有迹象表明信贷危机已经对经济增长造成了任何影响。当然这会是一个风险，但是联储不会仅仅因为风险的原因而调降利率。正如伯南克在上周五上午万众期待的演讲中所说的那样：他还是希望先看到一些经济受到影响的确凿证据。伯南克在紧张地观察，以待肯定，但目前他还是持观望态度。

　　对于我来说，证据正指向另一面。正如我前面所说的那样，股市比历史高点仅跌了不足6%。而这根本不是经济衰退来临时股市的表现。事实上，这甚至不是股市在真正的信贷危机下的表现。要知道，在1998年信贷危机的这个阶段，股市下跌了近20%。

　　标普500指数的预期盈利——对一年后企业利润的普遍预期——达到了历史高点，这一预期甚至比该指数7月所达到的历史高点还要高。如果经济衰退即将来临，预期盈利应该是大幅下滑的。

　　因此，相信我，联储是不会降息的。而这对股市将是一场灾难么？CNBC不是经常有人说股市离不开联储的救助么？

　　其实不然。联储不降息的原因在于没有这个必要，因为当前没有出现经济衰退。如果经济衰退不存在，而盈利又在急速增长，股市又怎么会在乎降不降息呢？

　　六周前，股市处于历史高位的时候没有人预计联储降息，现在，股市从高点下跌了约6%，人人期望联储降息。好——但是人们又怎么能证明联储降息之后股市会表现得更好？在我看来，预计联储会降息的人越多，股市表现就越差。

　　事实上，我做过一个研究，将过去六周股市每日的运行趋势和人们当日对联储降息的预期走势进行了比较。结果发现只要人们的降息预期骤涨，股市就走低。而预期一旦降低，股市又开始走高。

　　那么为什么人们认为股市在降息的时候就会反弹，而不降的时候就会下陷？证据表明，事实正好相反。没有比不用降息更能让股市高兴的事了。

　　而这正是我们现在的情形：不再会有降息，而股市在年底之前也将达到新的历史高点。

　　这可是独家消息！

　　(本文作者：Donald Luskin)