市政公债市场的机会

　　【MarketWatch旧金山8月31日讯】近期以来，由于围绕着债券市场的各种风波，市政公债为共同基金也遭受了不小的打击。

　　所谓市政公债基金，主要是以各地方市政当局发行的债券为主要投资对象的基金。相对而言，这些债券的回报通常较低，但是更为稳定，而且还享有免税待遇，因此一直受到富有投资者的青睐。

　　不过，最近几周以来，市政公债价格一直在下滑，使得其收益率明显成长，这主要是因为投资者正在纷纷转投诸如短期国债之类最为安全的选择的缘故。在这样的市场背景下，一些规模最大的市政公债共同基金自然不免要遭到冲击。

　　今年迄今为止，市值46亿美元的Eaton Vance National Muni Fund(EANAX)亏损了6.22%，这主要应该归咎于八月间的大幅损失。

　　50亿美元的Oppenheimer Rochester National Muni Fund(ORNAX)今年迄今为止损失8.56%。Goldman Sachs High Yield Muni Fund(GHYIX)损失近6%，Nuveen High Yield Municipal Fund(NHMAX)损失近5%。

　　那些专注于所谓市政公债套利交易策略的避险基金也遭受了牵连。比如据知情人士称，加州Belvedere的Blue River Asset Management旗下奉行这一策略的基金在八月上旬就损失了15%。

　　Blue River的管理层团队包括佩甘(Keith Pagan)、贝吉罗(Robert Bigelow)、罗德斯(David Rhoades)和辛萨(Paul Sinsar)等人，他们并没有答覆记者的采访邮件。同时，该公司驻科罗拉多和加州的代表也没有回答采访电话。

　　“过去一周当中，一场风暴席卷了市政公债市场。”花旗集团市政公债策略师弗莱德兰德(George Friedlander)在8月17日递交委讬人的信件当中表示，“一些高品质的债券遭受的打击几乎是毁灭性的。”

　　避险基金的传统策略认为，市政公债和其他类型的债券--如国债和企业债券--之间的不同是可资利用的。

　　长期债券所支付的利息通常要超过短期债券，于是就形成了所谓收益率曲线。

　　在市政公债市场上，这一曲线通常要比国债或者企业债券市场更为陡峭。这一方面是由于各地方和州往往更喜欢长期借贷，一方面也是因为共同基金却更加青睐短期市政公债的缘故。换言之，长期市政公债是处于供应相对过剩的情况下，因此它们就不得不支付更高的收益率来吸引投资者。

　　奉行市政公债套利策略的避险基金买进那些收益率较高、期限较长的市政公债，然后他们再将这些债券切分为所谓TOB销售给短期投资者。这些短期债券的收益率相对较低，因此避险基金最终就能够利用长期收益率和短期收益率之间的差价赚钱了。

　　花旗集团的弗莱德兰德指出，伴随这一策略的日益流行，长期市政公债的收益率正在不断走低，使得市政公债的收益率曲线开始趋于扁平。

　　不过，市场八月上旬的风暴却扭转了这一趋势，使得长期市政公债收益率再度上扬，如果和国债收益率进行比较，则这一情况尤其明显。

　　弗莱德兰德写道，“突然之间，市政公债市场的表现变得非常糟糕，伴随避险策略的大行其事，市政公债收益率大举反弹，那些基于杠杆方法或者避险策略的交易开始遭遇持续的亏损。”

　　不过，弗莱德兰德同时也强调，这种混乱其实也为个人投资者造就了机会。他建议客户们买进长期市政公债。

　　“市政公债市场上的骚乱很可能会迅速平息下去，随即上演一场可观的反弹。”

　　(本文作者：Alistair Barr)