【MarketWatch旧金山6月27日讯】对于亚马逊(AMZN)的股东们而言，过去十二个月的确是一段难忘的好时光。

　　去年七月以来，这家线上零售业钜子为投资者所创造的回报令包括谷歌(GOOG)在内的诸多互联网大公司股东们羡慕不已。

　　在过去一年当中，亚马逊的股价上涨了足有90%，这一回报率相当于谷歌股票的三倍，至于雅虎(YHOO)和电子海湾(EBAY)，就更加望尘莫及了。去年七月当中，亚马逊由于盈利业绩表现疲软，股价一度猛跌，如果投资者是在那时逢低买进，那么现在这笔投资的回报率已经超过了150%。

　　不过，和所有经历了类似狂野行情的股票一样，亚马逊股票同样让人不能不有所怀疑：该股究竟还有多少上涨的空间？如果我们再注意到了该股的本益比和其线上交易流量的成长情况，就更加无法忽略这个问题。

　　第一个数据显示，亚马逊的股价较之同类公司已经称得上昂贵了，而第二个数据则显示，该公司的强大竞争对手们正在奋起直追。

　　或者，在对亚马逊股票未来的价格走势作出预言之前，我们应该仔细了解一下它是如何能够走到今天的。

　　过去几年当中，该股价格的波动很大程度上都是由外间对其运营利润率的预期所决定的。

　　当亚马逊运营利润率缩水或者市场认为他们的利润率已经见顶时，该股就会遭到打压。相反，当利润率在扩张或者投资者认为它即将扩张时，该股的价格就会大幅上扬。

　　事实上，亚马逊股票最近十二个月的牛市也不例外。这一轮的涨势是开始于2006年第三季度，这时亚马逊所报告的运营利润只有营收的1.7%。这样一个数字甚至和那些现实世界中的杂货店都没有什么区别，因此众多投资者都认定，利润率已经见底，未来除了增长不可能有别的发展方向。

　　试算额的影响

　　的确，利润率开始增长了。在去年第四季度当中，利润率成长至4.9%。在今年第一季度当中，它继续保持相对稳健的增长速度，增幅4.8%--或许，对于投资者而言，更为重要的是，亚马逊不计一次性项目的运营利润率试算额一举增长至5.9%。

　　我的读者都知道，我曾经不止一次强调，千万不要根据试算额作出投资决定，这是非常危险的行为，因为所谓试算额其实是排除了几乎所有不利因素的干扰。只是，对于亚马逊这一次的进展而言，分析师和投资者们高度关注也不能说是错误，因为像这样的进展上一次出现已经是2005年第二季度的事情--那一次同样引发了股票的一轮涨势。

　　利润的扩张主要应该归功于海外销售额--亚马逊同许多外国零售商结成了伙伴关系。于是，海外运营利润率水涨船高，扭转了长期以来一直不及美国国内部门的颓势。

　　海外利润率的提升应该归功于过去一年当中结成的伙伴关系，因此分析师们有理由相信这一新的引擎创造的进展完全是可以持续的。目前，亚马逊大约三分之一的销售额都是来自海外市场，华尔街相信海外市场的进展将大大改善该公司的整体利润情况。

　　报告还显示，亚马逊的核心业务增长情况也超过了市场的普遍预期--书籍、音乐和录影产品的销售较前一年同期增长了22%之多。同时，亚马逊从平均每位消费者身上获得的营收额度也得到了提升。

　　除了销售方面的进展之外，税务条件的改善还使得该公司的每股盈利增加了4美分。于是，投资者自然对亚马逊的未来建立了非常乐观的预期，使得该股在过去两个月当中交易活跃，股价大涨。

　　并非如此美好

　　不过，亚马逊的财报其实并非没有任何值得担心的地方。为了确保那些选择快速送货的潜在消费者的需求得到满足，亚马逊将大量商品储存在仓库，这就直接造成了库存始终居高不下的问题。

　　保持大量库存自然会使得亚马逊的销售成本上涨，对利润率造成打压，抵销该公司在运营面所作出的努力。

　　这显然就意味着股价风险的强化。亚马逊股票在四月间形成向上的缺口，目前的价格已经跃居其两百天移动平均线之上。以68美元的价位计，亚马逊的本益比高达68，而谷歌的本益比为34，大约只有亚马逊的二分之一，电子海湾的本益比为24，大约只有亚马逊的三分之一。

　　Thomson Financial发布的亚马逊盈利普遍预期计入了股票选择权开支，而电子海湾和谷歌的预期没有计入这方面的因素。

　　可是，即便将三支股票的选择权开支全部引入，谷歌和电子海湾的本益比也分别只有41和30，情况仍然对亚马逊不利，该股价格仍然明显高出同类股票。

　　亚马逊当前的高股价在一定程度上也是华尔街分析师们的支持使然--在第一季度的业绩惊喜之后，他们纷纷调升了该公司的营收和盈利预期。目前，亚马逊的每股盈利平均预期已经达到1.08美元，相当于一年前的两倍。

　　现在，盈利季节已经在望，而亚马逊坐拥高昂股价和大量库存，其结果又会怎样？投资者同样不该忽略comScore稍早时发布的美国和海外线上零售商的交易流量数据。

　　五月间，亚马逊的国内惟一访问者流量为5160万，继续在电子海湾之后稳坐亚军交椅。

　　问题在于，如果和去年同期的数字比较，亚马逊的年度增幅只有6.8%，明显低于所有重量级竞争对手，至于海外部分，情况就更为糟糕，增幅只有4.6%。

　　这些数字意味着亚马逊如果想有所作为，指望访问者的增加是有一定难度的，只能大力提升平均每位消费者的营收额度，否则，想要达成分析师们为其设定的2007年营收成长29%的目标就困难了。

　　将所有这些不利因素和亚马逊股票经历的强劲涨势结合起来，我们就会明白该股的高价位中包含着怎样的风险了。

　　(本文作者：John Shinal)

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