基金经理人准备迎接盘整

　　【MarketWatch旧金山5月14日讯】尽管股市目前看上去仍然有一定的成长空间，但是几位顶尖的共同基金经理人却表示，他们已经准备好迎接市场的下跌，尽管他们也承认，市场这一轮的低迷行情不会严重到2002年那样的地步。

　　为了防患未然，这些经理人们正在改变自己投资组合的构成，引入现金流强势或者股息收益率超过平均水准的股票，这些股票显然能够在熊市中为投资组合提供更好的保护。与此同时，他们还在尽量削减那些景气循环色彩浓厚的行业和较为激进的成长型行业的比重。

　　“盘整已经在望。”Leuthold Asset Allocation Fund(LAALX)联席经理人恩格(Andy Engel)解释道，“不过我们的看法是，这对于市场的下一轮长期涨势其实是有帮助的。”

　　除了管理共同基金和各种私立帐户之外，恩格和他在Leuthold Weeden Capital Management的同事们还为机构投资者提供研究服务。该公司的分析师们主要采取自上而下的方法，将企业

　　“股价的确有些偏高，只是历史角度看来还称不上严重。”恩格介绍道，“从标准普尔500质数的历史基本价格看来，当前市场要真正触底恐怕需要下跌14%左右。”

　　通胀也是Leuthold Weeden担忧的一个方面。“近期当中，通胀无疑是值得我们严重关注的。”恩格表示，“消费价格和批发价格都在持续攀升。”

　　应变之道

　　企业盈余也可能受到削弱。“盈余利好股票和盈余利空股票之间的比例正在缩水。”恩格指出，“历史资料显示，这正是经济低迷时期即将到来的重要预兆。”

　　“正常情况下，最糟糕的盈余业绩会在本季度末面世。”他补充道，“如果我们的预计正确，则市场必将进一步下跌，小型股票尤其严重。”

　　恩格表示，大型股票价格在未来几个月间下跌10%至15%应该都是非常正常的事情。“真实的风险其实是存在于小型股票当中。”他解释道，“根据我们的估算，这种市值的企业股票价格如果想恢复历史平均水准，大概需要下跌30%左右。”

　　不过，他又补充道，这些股票在未来一、两个月之内可能还会继续上涨。“在此之后，市场上涨的脚步就将日趋迟缓，最终触发盘整。”恩格表示，“然而我们并不认为这就足以导致一场真正意义上的熊市。”

　　AIM Charter Fund(CHTRX)首席经理人斯隆(Ron Sloan)也认为股市可能还有一点上涨的空间。

　　斯隆认为，现在正是进军大型制药类股的时机。英国药厂葛兰素史克(GSK)一直是他最青睐的股票之一，在他66支股票的投资组合当中，辉瑞制药(PFE)也占据着非常重要的地位。“这些都是很好的防卫性股票，而其当前价格较之标普500指数仍然有不小的折扣。”斯隆解释道，“我们认为，这些股票2008年的涨幅至少不会比整体市场差劲。”

　　在Cambiar Opportunity Fund(CAMOX)首席经理人柏利什(Brian Barish)眼中，市场上其实应该是涨跌互见的。柏利什的基金已经连续八年表现好过标普500指数了，今年迄今为止，该基金的表现大约落后市场指标2个百分点。

　　“现在就谈论今年怎样无疑还早得很。”柏利什表示，“截至目前，原材料和工业类股表现出色。这些都是周期意味浓厚的类股。我们都明白，如果经济和市场环境发生变化，它们的地位其实是非常脆弱的。”

　　看重保险

　　他相信，今年迄今为止表现欠佳的非必需消费品类股和金融服务类股还有一定的上涨空间。“我们拥有很多保险公司股票，这些公司并未直接卷入次级贷款市场的麻烦。”柏利什指出，“然而整个行业却都因此而遭殃了。”

　　他补充道，其实一些保险商依然运转良好，产生着大量现金。四月初时，该基金中比重最大的两支保险类股分别是MBIA Inc.(MBI)和Allstate(ALL)。“它们不会让你热血沸腾，但却都是利润可观、管理优秀的企业。”柏利什介绍道，“目前，这些股票的价格其实都是市场不公平对待的产物。最终，投资者的情绪必然会回归正常的。”

　　对于预期中的小规模盘整，斯隆是持欢迎态度的，他认为主要受到影响的将是那些近期以来炙手可热、因此被投资者抬到了过高价位的类股。“我们可能将会看到一些小规模的抛售。”柏利什估计，“不过，这和2002年发生的一切可是两回事。这其实只是市场在自我调节，为找到一个可持续的成长速度进行准备。情况不会长期恶化的。”

　　穆伦坎(Ron Muhlenkamp)也是一位长期赢家，但是他的Muhlenkamp Fund(MUHLX)今年迄今为止同样落后标普500指数大约2.6个百分点。穆伦坎的基金是一支复合型产品，不过晨星公司目前将其归入大型股票门类。

　　“我们认为经济的可信前景是软着陆，而非衰退。”穆伦坎解释道，“经济的健康情况其实好过投资者情绪所显示的水平。”

　　他相信美国经济未来一年的增长速度将在2.5%至3%左右。“市场当前的价格水平马马虎虎算得上合理，因此我们认为大涨大跌的可能性都非常有限。”

　　不过，他也补充道，在个股范畴中，短期内出现极端表现的可能性还是很大的。“市场的某些部位将出现类似泡沫的情况。”穆伦坎表示，“可是只要经济能够保持增长，我们整体而言还是看涨一派。”

　　目前，他避开了房地产和公用事业投资。穆伦坎看好的是Capital One Financial Corp.(COF)和Countrywide Financial(CFC)这样的股票。

　　穆伦坎表示，他还看好一类石油公司的前景，其中包括Devon Energy Corp.(DVN)和康菲(COP)。他专门强调，鉴于需求将保持增长，他预计油价仍然会继续呈现强势。

　　“我们不能预言油价，但是它至少可以保持足够的高度，让那些提升产量的公司获得相应的报答。”

　　牛派视角

　　和许多其他经理人不同，哈祖卡(Tom Hazuka)这些日子以来仍然是牛派观点。这位Mellon Capital Management首席投资官以策略配置手段管理着公司的大约500亿美元旗下资产。他们的管理团队主要为个人客户服务，但是也有两支共同基金产品Dreyfus Premier Global Alpha Fund(AVGAX)和Vanguard Asset Allocation Fund(VAAPX)。

　　目前，该公司的经理人们投入股市的资产比重超过了行业平均水准。“我们当前的股票比重为80%至90%，而其他基金大多是在60%左右。”哈祖卡介绍道，“我们根本就没有投资债券，而是选择了现金来代替，因为我们认为股价还将继续上涨，而利率短期之内不会有大的变化。”

　　他补充道，市场的新高其实并没有什么值得担心的。“投资者需要因为承担的风险而获得某些回报。”哈祖卡表示，“我们不能眼睛只盯着指数的高点位。”

　　股票回购行为日益活跃，股息收益率也在增长。“这两者显然都是股市的利好消息。”哈祖卡表示，“更不必说那大量的杠杆收购。”

　　哈祖卡认为，盈余面的疲软因素已经被市场消化。只是诸如住宅市场等变数很可能使情况进一步有所变化。

　　“如果住宅市场降温的情况超过预期，就将会给市场的未来蒙上阴影。”

　　(本文作者：Murray Coleman)