美股反弹貌似强劲其实脆弱

　　【MarketWatch纽约5月1日讯】在道指决定性突破13,000点之前几周，一些分析师还在发表评论说，这场反弹只是一个虚幻的梦境。

　　理由是道指成分股的计价货币是美元，而美元在迅速贬值。如果美元继续贬值，那么购买同样多的微软股票就需要付出更多的美元，尽管什么也没有改变。

　　然而，从美国国内消费者的角度看，我们挣的、花的、投资的都是美元。如果道指上涨，那么我们就赚了，就这么简单。但世界其它地方的人会怎么看呢？我们又为什么应该关心这个呢？

　　请看上图以欧元表示的道指走势。不过在读图之前需要记住的是，后面的坏消息只是一种警告而不是预测。一位明智的学者曾经说过：“预警就是作好准备”。

　　大洋对岸的投资者首先必须购买美元，然后才能购买美国股票；获利之后，为了将收益存入银行帐户，他们又必须将美元换回欧元——于是问题就产生了。

　　由于存在汇率兑换问题，从欧洲投资者的角度看，目前道指只是刚刚收复了2月末暴跌的损失，而根本没有创下历史新高。

　　如果将目前反弹与几年前的熊市作比较，就会看出以欧元表示的道指甚至未能挽回原先熊市损失的一半。对标普500指数来说，挽回的损失就更低。因此，为什么欧洲或世界其它地方的投资者要把资金投入一个仍然如此严重落后于他们本国市场表现的股市呢？

　　但是话又说回来，如果经过货币兑换之后，在世界其它地方投资不能赚到太多利润，那我们又何必关心这个呢？

　　为了回答这个问题，我不得不暂时撇开技术面，来谈一谈基本面。美国如今是一个负债的国家，外国投资者一直在购买大量的美元资产，而美元的贬值降低了这些资产给他们带来的回报，到某个时候，所有这些外国资金将离开美国市场转而去寻找更高的回报。

　　如果外国人对美国股票和其它资产的需求下降，那么仅仅依靠国内的需求是不足以消化这么多供应的。那样一来，股市必然就会下跌。

　　当然，什么时候出现这种情形是个巨大的未知数，正因为如此，当美元汇率变动巨大时，从外国人的观点看待我们国内的指数才显得如此重要。

　　我们来仔细看看以欧元表示的道指的图表。技术分析师会注意到，目前始于3月份低点的反弹，看起来极像是一个头肩顶部型态的最后阶段。当股市高点比前期高点更高，但衡量市场内部状况的指标如成交量和动能趋弱时，就会形成这种型态。最高的一个顶点称为“头”，只是因为它比左右两个高点(称为左右肩峰)更高一点。

　　正在形成右肩的反弹未能创下更高的高点，这是趋势可能改变的第一个迹象。等到股市跌破支撑位(称为头肩型态的颈线)形成更低的低点之后，那么整个型态就完成了。到那时，空头便掌控了局面。

　　不过，现在宣告空头获胜还早了点，因此我们必须等待，直到颈线被跌破。如果当前反弹能够突破头顶的压力，那么整个型态就被消解，反弹就仍将继续。

　　债市的状况略有不同。外国人投资美国债市的回报不仅低于美国人，实际上他们投资美国债市的资本(不计入利息收入)正在被剥蚀。

　　除了2005年中几个短暂的月份之外，以欧元表示的美国债市自2001年以来一直呈下跌趋势。值得安慰的是，这种下跌趋势已经达到了一个有些支撑力量的水平，意味着抄底买家可能感兴趣。

　　如果这个支撑位守不住，问题就会出现。那样一来，外国投资者看到的将是一个下破长期支撑位的型态，届时技术面已经没有什么可以遏制这种跌势了。比较一下，以美元表示的美国长期债券的价格也接近了一个相似的关键拐点：

　　这种关系虽然称不上完美，但如果海外投资者看到以欧元表示的美国债市下破支撑位，从而售出他们持有的美国债券资产的话，那么以美元表示的美国债市长达12年的上升趋势也将被打破。这决不是一件好事情。

　　结论就是，美元贬值对外国投资者来说是一种威胁。如果他们开始售出美元资产，那么对我们的市场来说就成了一种威胁。

　　威胁归威胁，但并不是一种预言。美元指数仍然保持在它的重要支撑位(约80.50)之上——目前美元指数的水平是81.40。因此从理论上说，不少抄底买家正在等着捡美元的便宜货。

　　再强调一遍，我并不是在预言美国股市将糟糕到不可收拾，只是对所有投资者的一种预警：不要单看表面，要从全球视角来看待所有的市场。

　　(作者：Michael Kahn)