面对失败基金 何必苦苦强求

　　【MarketWatch波士顿4月23日讯】投资者如果是真想继续持有一支糟糕的投资，他们总是能够找到无数借口来说服自己的。有时候是为了避开可观的资本利得税，有时候是为了避开可观的销售佣金，有时候是为了等待投资回本，有时候仅仅是为了无法忘记旧日的美好时光……

　　或者，他们或许只是盲目地相信自己的投资已经走过了转捩点，比如因为管理层已经更换，策略已经改变，或者是回报已经开始变得得体等等。

　　不过，如果你在决定持有一笔投资时，惟一的理由就只是基于基金公司的厚脸皮或者自己的期望，那么很抱歉，你和你的投资将很可能立即成为我们每周愚蠢投资的入选者，就像我们今天要讨论的Ivy International Growth (IVINX)一样。

　　无论何时，只要一支共同基金的长期表现不至于跌至平庸以下，投资者即便是凭着惯性或者藉口也会继续持有它的。Ivy International Growth显然就属于这种情况，目前该基金旗下仍然聚集着2亿4000万美元的投资，而这些投资之所以没有逃离，显然主要是基于希望而非现实。

　　每周愚蠢投资栏位创建的初衷就在于发现所有不理想投资的共同缺点。如果投资者能够了解到所有糟糕投资之间的共同特质，他们就获得了保护自己的知识武器，面对自己投资组合当中或者未来可能购买的糟糕投资产品时就不至于再度受到伤害。如此栏位显然不可能是买进的推荐，但也决不是简单的自动卖出讯号，因为很多时候，盲目卖出不理想的投资只能让投资者的处境更为糟糕。

　　改进只限于表面

　　不过，Ivy International Growth似乎并不属于那种难于卖出的投资。股东们的确希望回避一些麻烦，但是这实际上只能给他们带来更多的麻烦，最终使他们陷入即便基金遭受惨重损失也无法抽身的困窘之中。

　　问题事实上并非起自今日。2000年时，Ivy解除了基金经理人凯斯泰格伦(Hakan Castegren)的职务。凯斯泰格伦在任上的表现曾经为他赢来了晨星公司年度经理人的荣誉，但是在获得这一奖项之后，他却被迅速地开除了。(凯斯泰格伦目前管理着另外一支被公认为非常出色的海外

　　基金此后又经历了两位经理人的时代，然后Waddell & Reed收购了Ivy，并任命孟盖尔(Thomas Mengel)为经理人，直至2002年年底。孟盖尔此前曾经在Waddell & Reed International Growth(UNCGX)经理人任上取得了一定的成就，于是他自然没有改变原来策略的打算。

　　问题在于，此前的经验似乎彻底失灵了。因此，Ivy实际上在去年三月已经剥夺了这支基金继续独立存在的权利，并将其并入了Ivy International。通常情况下，基金公司采取这样的举措都是为了埋葬一段并不美妙的表现记录。问题在于，Ivy International基金的记录其实并没有好到哪里。于是，去年十二月，合并之后的基金又将名字改回了Ivy International Growth。

　　经理人改变了，基金的名字改变了，于是投资者自然会产生一个印象，似乎基金的确是发生了什么实质性的变化。在这种情况下，大多数股东也就想当然地认为自己还是有理由继续保持希望的。

　　问题在于，所有这些变化实际上都是一些表面文章。

　　艰难的前进脚步

　　晨星公司分析师索利齐(Annie Sorich)给予Ivy International Growth的评级只有一星，并将其列入了自己的“观察名单”。她直言不讳：“这样一支基金根本就是一场灾难。”

　　“基金的表现始终落后于业界整体水准。”她补充道，“它之所以看上去还会让人残存一些希望，其实只是因为它投资的海外大型股票市场仍然处于牛市当中。……在这种情况下，才会有一些投资者觉得基金的表现还马马虎虎，但是如果将这支基金和其他同类产品进行比较，我们就会立刻发现它其实是多么糟糕。”

　　Ivy International Growth的确并没有立即让自己的股东感受到切肤之痛。过去五年间，该基金的年平均回报率达到了11.4%。去年，该基金的回报率为23%。同时，它已经连续四年创造了两位数的回报率。

　　看上去，这一切的确已经相当不错了。不过，如果我们从晨星公司那里了解了更多的资料，就会发现情况并不值得乐观：该基金近五年的表现其实已经落入业界最差的10%范畴。在近十年表现的名单上，该基金的位置也在行业平均水准之下，更不必说较近期的各种指标了。

　　不过，这一基金并非没有任何地方是超过业界平均水准的，比如它承担的风险就来得较高。晨星公司之所以会给予该基金一星的评级，在一定程度上恰恰是因为这家芝加哥研究公司相信，相对于基金让股东们所承担的风险而言，它所提供的回报其实远远不能令人满意。

　　另外一家重要基金研究机构理柏公司对于该基金的评级，在整体回报率、持续回报率和资本保值三个方面，都只是平平而已，但是在成本方面，却作出了极低的评级。

　　索利齐指出，投资者之所以会不愿意放弃这样一支基金，是因为他们已经支付了销售佣金，因此不愿意再将投资转向其他的地方，或者是因为他们拥有了相当的长期资本利得，他们并不愿意立即为这些利得纳税。

　　不错，在选择是否继续持有某一基金时，像这样的理由的确是我们不能忽视的。可是在Ivy International Growth这一特定的情况中，这些借口仍然有苍白的嫌疑，因为该基金的节税能力实在也有些令人失望。该基金的整体回报当中很大一部分都是来自派发的资本利得。换言之，如果你是通过应税帐户投资这支基金，你就大可不必为卖出所引发的税务问题过份担心，因为这些税你大部分都已经缴纳了。

　　因此，投资者销售资金所兑现的利得很可能会大大低于他们的与其。尽管股东们对于销售佣金的担心不能说是没有道理，但是他们应该放心的是，一支更为优秀的基金一定可以很快帮助他们找回这方面的损失。

　　更加不能忽略的是，任何一位称职的投资顾问都无法找到真正具有说明力的理由来说服自己的委讬人继续持有Ivy International Growth。

　　一言以蔽之，一位股东或许总会有借口继续持有这样一支基金，尽管这些借口未必经得住推敲，但是至少，没有几个理智正常的投资者是会在这种情况下买进这支基金的--这本身就是一个值得人们警惕的讯号。

　　“在这样一支基金身上，我们几乎找不到任何的优点，而且它的所有问题都是自己造成的。”索利齐表示，“这一基金或许看上去还算得上体面，但是前提必须是拒绝合理的比较。如果不是因为行情合作，这点体面也会不复存在。海外股票毕竟不可能总带来两位数回报的，当行情发生变化时，这支基金自然就会变得让人惨不忍睹。……对于该基金的股东而言，这些都是他们必须认清的，为什么还要苦苦支撑呢？”

　　(本文作者：Chuck Jaffe)