债券ETF风起青萍之末

　　【MarketWatch波士顿4月18日讯】在相当长的时间之内，债市似乎都一直具有对ETF狂热的免疫力，但是现在，情况正在发生变化。

　　直至不久之前，业界巨子巴克莱国际投资还是债券ETF市场上惟一的玩家，而这一市场本身其实也是非常狭窄的。投资公司协会提供的资料显示，截至二月底，全美总计有432支上市ETF，而其中追踪债券指数的则仅有14支，在4330亿美元的ETF总资产蛋糕上，这些产品只是5%的一小块。

　　现在，先锋集团已经开始进军这一少有人涉足的领域。这家此前主要以其指数共同基金产品闻名的公司一举推出了四支固定收益产品：Vanguard Total Bond Market ETF(BND)、Vanguard Short-Term Bond ETF(BSV)、Vanguard Intermediate-Term Bond ETF(BIV)和Vanguard Long-Term Bond ETF(BLV)。

　　几乎是与此同时，巴克莱也不甘后人，推出了iShares iBoxx High Yield Corporate Bond Fund(HYG)，第一支投资于所谓高收益率“垃圾”债券的ETF。这家旧金山公司此外还管理着15支债券ETF产品，投资于国债、企业债券、抗通膨国债和抵押债券等不同市场。

　　债券遇到ETF

　　和先锋公司的

股票ETF一样，他们最新的债券产品同样是最为现有指数共同基金一种股份类别上市的。

　　比如，Vanguard Total Bond Market ETF追踪的是和巴克莱iShares Lehman Aggregate Bond Fund(AGG)相同的指数：李曼兄弟美国整体债市指数。先锋公司其余三支债券ETF分别追踪各种不同期限的政府债券和投资等级企业债券。

　　先锋公司这四支产品的操作费用比率都只有区区0.11%，堪称市场上最为廉价的债券ETF。

　　先锋公司资深投资组合经理人沃伯特(Ken Volpert)宣称，这些ETF由于和公司的大型指数基金挂钩，将得到很多的额外好处。这些基金的规模和巴克莱的债券ETF根本不是一个重量级。

　　先锋公司提供的资料显示，Vanguard Total Bond Market ETF持有的债券多达2902支。相比之下，巴克莱方面提供的资料则显示，iShares Lehman Aggregate Bond Fund持有的债券只有134支援。

　　沃伯特解释道，基金投资组合持有更多的债券，意味着多元化程度更为充分，指数追踪更为准确，倒债风险更低。

　　先锋方面的做法已经引来了一些批评。在稍早时的专栏文章当中，MarketWatch的作者赫伯特(Mark Hulbert)甚至质疑先锋公司为什么要推出债券ETF产品。他尤其强调，投资者其实根本没有交易债券基金的必要，因为相关的随势操作投资通讯，其表现都非常可怜。

　　赫伯特写道，“先锋的新债券ETF产品，最主要的优势就在于方便进行短期交易，而这种行为原本是他们最不鼓励的。”

　　先锋此前主要是以自助投资者为传统客户，对于他们而言，这些新产品的推出恐怕更多还是分销角度的考虑。在三月下旬一次接受采访时，先锋

理财顾问服务部门主管帕帕列罗(Martha Papariello)表示，ETF为先锋提供了到达券商和其他中间商市场的新渠道。

　　“ETF的推出，意味着闻名可以同那些和过去没有业务往来的企业展开新的合作。”帕帕列罗解释道，“这些产品将帮助我们将自己的指数投资解决方案推向那些以前并非我们重要市场的领域。”

　　垃圾债券产品

　　巴克莱上周推出了第一支以垃圾债券为投资对象的ETF，这些债券虽然收益率可观，但是信用等级都在投资等级以下。换言之，所谓垃圾债券其实就是一种高信用风险和倒债风险的高收益率产品。

　　巴克莱iShares部门固定收益投资解决方案主管图克(Matthew Tucker)表示，这一ETF产品对于那些希望获得更高收益的退休或者接近退休年龄人群会有一定的吸引力。他并补充道，高收益率债券还可以用于帮助投资组合进一步多元化。

　　iShares iBoxx High Yield Corporate Bond Fund持有50支债券，操作费用比率0.5%，明显高于巴克莱旗下其他债券ETF产品，后者的操作费用比率大多在0.15%至0.25%之间。

　　图克解释道，新的高收益率产品之所以会收取高达0.5%的费用，主要是因为投资组合的管理难度更大，毕竟高收益率债券市场的流动性是很成问题的。

　　尽管iShares Lehman Aggregate Bond Fund持有的债券数量较其先锋的竞争对手少了很多，但是这一ETF在指标追踪的准确性方面似乎并不让人担心。晨星公司提供的资料显示，该基金操作费用比率0.2%，近三年年平均回报率3.41%，较之所追踪的指数只少了0.28个百分点。

　　

摩根士丹利分析师马齐利(Paul Mazzilli)评价道，“虽然巴克莱的产品和李曼兄弟的指数相比持股数量明显较少，但是在2006年的追踪堪称精确。他认为，债券投资组合优化进程中需要克服的最大困难其实是来自收益率曲线和信用品质的认定。

　　竞争前景

　　目前看起来，稍早时债券ETF上市的这一轮小高潮完全可能是一场巨大风暴的前奏。

　　Ameristock Funds已经向主管部门递交了文件，准备推出五支固定收益ETF，追踪Ryan ALM Inc.提供的国债指数。此前，一家叫做ETF Advisors的公司曾经推出过基于Ryan指数的国债产品，但是这些基金由于资产规模和交易流量过于有限，已经在2003年清算。

　　今年稍早时，晨星公司推出了一系列可投资债券指数，并表示他们希望将其用于ETF等投资产品。这家芝加哥投资研究公司的股票指数已经成为了巴克莱旗下一些产品的指标。

　　行业出版物Journal of Indexes的编辑魏安特(Jim Wiandt)表示，先锋进入债券ETF市场的行为“彻底改变了市场的面貌”，他预计更多的玩家都会跟进，比如另外一家ETF巨擘道富环球投资。魏安特介绍道，目前债券ETF市场上主要的空白是在于市政公债、海外债券和新兴市场债券。

　　“这些空白终将不复存在，不过令人吃惊的是，目前仍然没有人有这方面的打算--尽管这些产品的确必须克服投资组合避险、流动性及价格等诸多困难。”魏安特补充道，或许这是因为管理债券投资组合的利润要低于股票产品。

　　“债券ETF市场目前其实还只是在其早期阶段。”先锋的沃伯特表示，“我们估计像股票产品那样分裂到极为狭窄的投资范畴的可能性是比较有限的，投资者真正希望得到的还是可以作为核心部分持有的投资。”

　　他表示，诸如市政公债之类流动性较差的产品的确是一种“挑战”，他们的公司不会推出多元化程度不足的产品。

　　巴克莱的图克也承认，对于市政公债和新兴市场债券产品而言，流动性的确是个大问题，不过他同时也表示，他们的公司正在计划扩大产品阵容。不过，麻烦之一在于，作为一种投资产品，ETF自身的结构就是更适合股票、而非债券的。

　　“大多数提供商对股票操作的经验都更为丰富。”他指出，“这些人要真正了解和掌握债券市场都需要克服相当困难。不过，这一领域的竞争终将愈来愈激烈，这已经是不可逆转的潮流。”

　　(本文作者：John Spence)

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