保证金债务高是看跌信号？

　　【MarketWatch纽约4月13日讯】如果你希望来点什么担忧，不妨看看交易者欠纽约证交所会员公司的保证金债务吧。

　　近年来，这个债务的总额一直在稳定上升，两个月前还突破了2000年3月创下的前期历史高点。

　　保证金债务指的是股票投机者借来购买更多股票的债务。这是一种押注股价上升的激进方式：如果投机者判断正确，将实现比自有资金更高的利润；同样，如果判断错误，他们的损失也将放大。

　　因此，许多人将保证金债务上升视为投机过剩的一个迹象也就不足为奇了。眼下这样说就更加正确，因为目前的保证金债务水平与网络股泡沫破裂前市场头部时期的水平相当。

　　但是与其让直觉引导我们，不如来看看关于保证金债务历史告诉我们怎样的教训。纽约证交所提供过去四十多年的保证金债务数据，为我们提供了理想的分析样本。

　　我发现，统计数字并不支持保证金债务高水平具有看跌意味的观点。

　　投资通讯Fosback's Fund Forecaster的编者福斯贝克(Norman Fosback)解释，为什么这种结果并不意外。他在1976年《Stock Market Logic》的书里说道，保证金交易者具有两个往往互相抵消的明显特征。

　　福斯贝克写道，一方面，“在市场顶部时，保证金交易者的负债比重总是最高，而这个时候他们本该更不愿意承担保证金债务才对。相反，在重要的市场底部，当他们本该大力投资

　　从这种观点来看，目前保证金债务的高水平的确让人担忧。

　　但福斯贝克又说，另一方面，保证金投机者“对市场趋势也施加了非常深刻的影响，当股票保证金债务迅速上升时，保证金投机者大力买进，在他们的推动下，股价也遵循他们的意愿上涨了。当保证金债务下降时，表明这些投机者为净售出，股价一般就会下跌。”

　　从这种立场看，保证金债务水平上升又是看涨的。

　　难怪我的统计并没有发现，保证金债务水平很高或不断上升具有看跌意味的证据。

　　那么，从这方面能不能得到一种判断进出场时机的指标呢？福斯贝克的确在他的书里给出了一种方法，就是比较某个月份的保证金债务与12个月的平均值。如果该月保证金债务高于12个月平均值，就具有看涨意味，否则具有看跌意味。

　　当然，这个指标的历史表现纪录并不太完美——然而也没有什么指标能做到完美，但福斯贝克指出，在对三十五年数字的验证中，该指标的准确性拥有“出色的纪录”。

　　当然，福斯贝克的验证并没有包括2000-2002熊市，但该指标也适用于这段时期，尽管它不是在2000年3月市场顶点时发出售出信号，而是到那年的秋季才发出——仍然能够避开熊市的主要阶段。另一方面，该指标会在2003年中期发出买进信号，比这场牛市的开始时间早了很多。

　　结论？保证金债务目前水平也许高于2000年3月，但这并不是坏事情，反而可以说是好事情。当熊市要发生时，保证金债务水平将降至12个月平均值之下。

　　我们离这一天还遥远得很。

　　(作者：Mark Hulbert)