ETF的成就、趋势与问题

　　【MarketWatch波士顿4月11日讯】毋庸赘言，ETF行业迈阿密年会上的气氛显然是亲密而和谐的，而这一正在飞速成长中的行业也将迅速迎来标志性的一年。不过，在貌似坚实的航船甲板上，一些裂缝已经开始出现。

　　尽管第七届年会的大多数参加者都对行业的未来表示了乐观的看法，但是ETF世界中的一切远没有看上去那么美好。要知道，在飓风来袭之前，佛罗里达也都曾经洋溢着类似的乐观气氛。

　　尤其那些崭新的产品更成为私下里的争议对象。这些投资与传统的ETF相比，更加令人神经紧张，如果投资者受到了它们的伤害，其结果是很难预料的。

　　三月下旬的这一次研讨会是由Information Management Network组织的，众多业界人士纷纷在会上发表了怀旧情结浓重的言论。

　　不过，这些人所谓美好的旧时光，其实也不过只是五年之前的事情，那时正是整个ETF市场迅速繁殖的时期。短短几年之内，整个行业和其产品的面貌已经发生了巨大的变化。最初的产品只是和传统指数基金一样满足于和整体市场相当的回报，但是它们的后辈们却开始追踪诸如神经科学、企业拆分和初始股之类的特定投资领域。

　　与此同时，ETF行业更突破了诸如

股票和债券之类的传统投资领域，进入了商品、货币和贵金属之类的所谓替代性投资资产市场。此外，还出现了使用杠杆手段的ETF，试图获得两倍于市场每日涨幅的回报，而和整体市场反方向波动的产品也已经不是什么新鲜事物了。

　　这些新奇的ETF产品通常都使用衍生产品之类较为复杂的工具，因此和那些“只做多头”的传统共同基金就产生了明显的差异，尽管大多数投资者所真正习惯的其实也是后者。这些ETF在税务方面自然也就因此拥有了自己的特色。

　　与此同时，ETF显然还出现了另外一个重大的发展趋势，即追踪那些更为特殊的指数，后者的目标已经不仅仅是获得和整体市场相当的回报，而是要超越大市。这些产品大都可以归入“基本面”指数化的范畴，指数的编制者采用了那些常见于积极管理或者定量管理投资组合的经理人的技术，将其应用到低成本的ETF当中。

　　比如，这些产品可能是以发现股息收益率较高的企业为目标，或者是以发现盈余成长速度较快的企业为目标，然后相应提升这些股票的权重。不过，必须指出的是，基本面加权的ETF，其费率是要超过传统指数基金的。

　　资讯问题

　　事实上，即便ETF提供商行业本身也有一种担忧的声音，因为最新一代的特殊产品的确是很容易对消费者造成误导，或者是被后者错误地使用。一些企业高层人士就在研讨会上表示，ETF行业作为一个整体，在消费者教育工作中还有很多任务等待完成，比如更好地就这些产品的结构和风险进行解释等。

　　“你必须知道自己买进的是什么。”Rydex Investments交易经理萨克斯(Steve Sachs)表示，“发行者有义务进行教育工作，今天的ETF毕竟已经不再像当初那么简单了。”

　　某种程度上说来，ETF行业其实也是几年前共同基金业界丑闻的受益者之一。当时的情形迫使许多投资者转向其他的选择，而ETF最大的优势之一恰恰就在于其高透明度。不过，现在很多人却发现，由于更多新产品都是属于投机色彩浓厚的范畴，ETF行业的透明度很可能正在受到挑战。

　　“这些ETF产品或许的确符合市场的特定需求，但是策略却没有得到正确的解释。”全球第一ETF提供商巴克莱国际投资的产品部门主管沃纳(Darek Wojnar)补充道，“颇有一些ETF是属于这种情况。”

　　他指出，一些ETF虽然看起来和传统的指数基金没有多少区别，但实际上却并非追踪一个消极的指标，相反，更像是策略型的产品，在这种情况下，投资者必须对潜在的风险有充分的认识。

　　另外一家业界巨子道富环球投资的资深总经理罗切特(Tony Rochte)认为，ETF行业在投资者教育方面的评级只有B-。

　　“情况的确正在改善，但是我们必须明白，任务绝非只是找出最好的指数或者是最好的ETF那么简单。”他强调，ETF本质上是一种投资工具，而非针对其自身的解决方案。

　　投资公司协会提供的数据显示，2001年的时候，全美总计有大约80支ETF，总资产大约656亿美元。美国银行证券的资料则显示，截至三月底，全美ETF总数已经达到了473支，资产规模大致4550亿美元。

　　晨星公司共同基金研究经理金奈尔(Russel Kinnel)稍早时曾经将新ETF的蜂拥登场比做疯狂的圈地运动。他在公司网站上撰文表示，“诚然，迄今为止，我们还没有见到一个以欺骗消费者为目的的骗局，可是我们的确看到了很多非常糟糕的理念，这些理念真正正常的投资者是不会理会的。”

　　“所有这些投机的渣滓绝对不会有一个完满的结局。”金奈尔解释道，“尽管我希望大多数长期ETF投资者都能够得到充分多元化的低成本产品，并且一切顺利，但是无法否认的是，那些进入ETF赌场的人迟早会后悔的。”

　　标准普尔公司指数策略师戴许(Srikant Dash)则提醒投资者，这些新产品的一个重要缺陷在于，“所有一切都建立在回溯数据研究基础上，对此我们必须有所保留。”

　　First Trust Portfolios LP副总裁马戈林(Jeff Margolin)指出，ETF提供商们必须有足够的耐心，因为只有回溯数据是不够的，“投资者至少还希望看到两年至三年的真实表现记录。”

　　避险基金及指数提供商独立顾问康(Richard Kang)则指出，基本面指数化产品之所以会迎来繁荣，在很大程度上其实都是投资者风险承受力强化的结果。“和华尔街的所有其他人一样，ETF行业也不希望落在别人后面。”

　　Best Independent Research提供的一些指数已经被Claymore Securities Inc.的ETF产品所使用，该公司行销经理福林(Rich Furlin)认为，基本面加权指数产品原本就不能过份透明。

　　“积极管理经理人对于自己的行为会充分曝光吗？”L补充道，他们的指数模型“剔除了人为因素”，以低成本的形式为投资者提供了利用定量分析的机会。

　　事实上，即便在ETF进入市场上晦暗的领域和开始使用深奥的策略之前，要将这些投资产品的运作原理解释清楚也不是一件容易的事情。人们只能简略地说，它们是一系列证券构成的投资组合，可以在市场上像股票一样进行交易。

　　MacroMarkets LLC是和Claymore一起创建以原油价格为目标的类ETF产品的伙伴，该公司总经理图尔(Bob Tull)承认，“教育是最大的挑战。”

　　“一切并不是三言两语能够说清。”

　　他们的产品Claymore MacroShares Oil Up(UCR)和Claymore MacroShares Oil Down(DCR)已经吸引了媒体的广泛关注，因为和大多数ETF不同，这些股份的交易价格是有溢价和折扣的。同样，其他针对原油产品的ETF也令投资者的头脑产生了一定的混乱，因为这些产品所追踪的并非精确的现货价格，这在一定程度上是因为它们使用了期货，而且为了保持投资程度还需要不断更新合约。

　　Claymore资深产品开发总经理马古恩(Christian Magoon)表示，该公司ETF产品的核心用户都是电讯化经济公司的券商和

理财顾问。

　　发展趋势

　　内线人士们预计，未来将会有更多的商品ETF面市，诸如天然气之类都将成为考虑对象，对于那些希望寻找更多和股市及债市关联度较低的资产来作为多元

化工具的人而言，这无疑是个好消息。与此同时，特殊股票ETF也将继续繁荣。不过，由于收益率曲线趋平，行业对于债券产品的兴趣会较为有限。

　　Bear Stearns Cos.稍早时递交了申请文件，准备发行一支债券ETF，这一产品将由经理人积极选择债券，希望能够以此击败指数。

　　不过至少目前为止，积极管理的股票ETF仍然是个模糊的目标，尽管的确已经有一些公司在争取将其变成现实。

　　“目前，我们追踪的ETF数量已经从2006年年底的380支增加到473支，现在几乎每天都有新的产品上市。”美国银行证券策略师麦克马努斯(Thomas McManus)在近期一份报告中写道，“我们预计下一波的主角就将是一些积极管理的股票产品。”

　　瑞士银行ETF交易计划部门主管马奇纳(Kenneth Marchner)表示，“目前在证监会等待批准的ETF数量甚至超过了市场上已有产品。”

　　证监会方面曾经表示，他们正在进行研究，希望可以进一步简化ETF产品申请和批准的程序。

　　萨克斯表示，“预计未来几年之后，这一程序将大大简化，但是即便如此也称不上轻松。”

　　纽约理财顾问公司XTF的首席执行官伍兹(Mike Woods)表示，除了新产品之外，“ETF发展的下一个重大突破就在于封包产品，”比如基金的基金。

　　尽管各种奇特的新产品层出不穷，但是统计数据却显示，ETF行业吸引的投资主要还是流向了那些传统产品。

　　道富策略及研究经理吉特斯利(Dodd Kittsley)指出，2006年年中，ETF市场总规模膨胀了1140亿美元，但是新ETF只获得了120亿美元的增幅。

　　“决定权在市场手中。”他表示，“产品上市了不等于就一定能够成功。”

　　(本文作者：John Spence)

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