加拿大能源信托 收益率并非一切

　　【MarketWatch波士顿4月9日讯】对于许多投资者而言，一大笔开支似乎都足以成为一桩投资不会成为错误的保证。因此，如果一种合法的证券能够提供15%的收益率，他们就自然会愿意为此付出重大的代价了。如果这种证券是基于能源之类的行业，他们就会更加深信不疑。

　　不过，在这支Pengrowth Energy Trust身上，还有很多值得我们担心的地方，比如潜在的税务问题，收益率是否能够长期维持下去，以及价格是否会暴跌--这在很大程度上恰恰是因为出格的收益率--等等，因此，它也就自然入选了我们本周的愚蠢投资。

　　每周愚蠢投资栏位创建的初衷就在于发现所有不理想投资的共同缺点。如果投资者能够了解到所有糟糕投资之间的共同特质，他们就获得了保护自己的知识武器，面对自己投资组合当中或者未来可能购买的糟糕投资产品时就不至于再度受到伤害。如此栏位显然不会是一个买进的推荐，但是也绝非自动卖出讯号，因为许多时候，仓促卖出有问题的投资只能给投资者带来更多的麻烦。

　　对于Pengrowth Energy(PGH)这样一支

股票而言，前述这些忠告尤其适用，因为像该公司这样的情况其实是非常典型，人们很容易就能够找到一些重要的指标，后者都指向短期内值得忧虑的问题。如果你是一位对于这些问题都不会如何担忧的长期投资者，那么你的确可以继续持有它；不过，如果你是一位普通投资者，主要是因为受到了收益率的吸引而投入这支股票旗下，那么对于未来可能发生的一切，你恐怕就缺乏足够的了解了。

　　Pengrowth Energy Trust是整个北美市场上最大的

能源投资信托之一。这是一家加拿大石油及

天然气生产商，其股票允许投资者在不必涉足高风险的探勘行业的情况下进行能源投资。高品质的资产加上15%的收益率，在大多数人的眼中，这样一支股票自然是无论如何也不能忽视的，但是另外一些不那么显眼的风险却会很容易地从我们眼前滑过了。

　　首先我们必须明白，该股所派发的是一定百分比的现金流，而这些现金流是不能持续产生的，如果商品价格转向下跌，我们对这一点的认识必定会更加深刻。尽管该公司的资产是无可指摘，但是他们却没有明确的补充计划。过去，这一信托主要是通过购并成长起来的，而在未来似乎也必须依赖进一步的交易。

　　运营成本正在不断增长，这是他们的一个大问题。该公司在其2007年财测当中表示，他们预计成本将超过预期，而产量则将低于预期。晨星公司追踪该股的分析师帕泰(Kish Patel)表示，如果Pengrowth的估计是正确的话，则该公司的运营成本三年间就成长了60%。因此，这支股票在晨星公司的评级才会是一星，这样的评级无疑说明该股价格已经被高估了。

　　“这样一支股票加上收益信托的殖利率往往会对投资者产生误导作用。”帕泰表示，“人们通常都会被惊人的收益率所吸引，因此忽视了该股和商品价格的关联其实极为密切的事实。Pengrowth对于商品价格尤其敏感，如果你现在因为收益率的吸引而投资该股，某一天可能会感到失望的。”

　　税务因素

　　近期的税务法规调整恐怕还会进一步加剧这种失望。

　　这家加拿大能源信托最大的魅力之一就是来自其税务地位。目前，美国国税局将投资信托和类似投资项目的派息视为来自“特定海外股息”的“合格股息收益”，换言之，这是一种可以享受15%税率的收入。

　　去年万圣节，加拿大财长宣布，他们计划到2011年时按照企业税率对收益型信托进行课税。这一打算的结果是非常清楚的，投资者因为这一巨大的变数纷纷逃离，信托的总市值遂从决定宣布之前的大约1000亿美元降低到了目前的850亿美元。

　　换言之，加拿大官方行为的后果都已经被投资的价格所消化了。

　　问题在于，似乎美国政府也在准备找这一投资的麻烦。

　　麻省民主党众议员尼尔(Richard Neal)日前提出了一份提案，建议改变美国的税务法规，终结某些外国信托的特殊税务待遇，Pengrowth这样的信托就包括在内。

　　换言之，在将来的某一天，Pengrowth派发的股息恐怕就不会按照15%的税率纳税了，最高税率完全可能达到35%。

　　提案是否会变成法律，目前还不能断言，但是我们至少可以肯定，这将使许多美国投资者逃离加拿大信托，购买力的损失是一个大问题。

　　“我认为全面的抛售是不会出现的。”投资通讯编辑康拉德(Roger Conrad)表示，“不过可以想见的是，从此之后，只要税务方面一有风吹草动，情况就会发生变化。你会发现某些能源信托的价格变得非常低廉……这的确可以视为买进的机会。只是，如果你买进的是那些价格过于昂贵的，你未来的日子恐怕就不那么好过了。”

　　价格问题

　　Pengrowth恰恰很可能就是那些价格过于昂贵者之一，该股当前的价格的确高于我为其公平值作出的13美元的估计。该公司的官员们没有应答要求作出评论的电话。

　　如果这一信托的价格跌至公平值附近，而税务方面的前景也趋于稳定，则这一信托就将很快再度成为富有魅力的选择。

　　不过，至少在目前阶段，税务问题和价格问题足以令投资大众止步在其门槛之外。毕竟，诱人的收益率并不等于理想的投资，反而可能是造成误导的原因。

　　(本文作者：Chuck Jaffe)

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