基本面指数化 共同基金新理念

　　【MarketWatch旧金山4月4日讯】目前，业界和投资者对下一代ETF的产品日趋浓厚，连原本一直波澜不惊的指数共同基金市场也感受到了这一潮流的冲击。

　　周一，嘉信理财(SCHW)创建了三支开放型共同基金，追踪的是一特殊的指标，这一指标与其说是像传统的市场指数，还不如说是更像基金经理人选择股票时的价格模型。这一系统和大多数市场指数根据市值对股票进行加权的做法形成了鲜明对比。

　　这些所谓基本面指数是由Research Affiliates董事长亚诺特(Robert Arnott)开发的。他位于加州Pasadena的公司正在和指数提供商FTSE Group展开合作，创建和管理嘉信最新产品追踪的指标。

　　“市值加权的指数编制手法至少拥有五十年的历史。”亚诺特介绍道，“我们觉得现在是时候进行一些新的尝试了，应该为投资者提供一些不同于传统指数共同基金的新选择。”

　　尽管ETF产品正在不断向那些灵活、积极的指标倾斜，但是传统共同基金仍然恪守着那些相对简单的方程式。比如，一支

股票在指数中的权重一定要视其发行在外股份总数和股价的乘积而定。批评家们认为，这种做法在牛市中将创造一种准泡沫效应。当市场开始飞涨时，指数基金的表现也会大幅上扬，不过当市场遭受抛售袭击时，基金也会遭到成比例的损失。

　　因此亚诺特在开发新产品时拒绝了按照市值加权的想法，而是根据诸如资产净值、现金流、销售额和整体收益率等确定一支股票的分量。

　　实践他理念的这三支共同基金已经面市，零售投资者和看重基本面投资理念的顾问都可以购买。

　　新方法

　　嘉信

理财的董事长兼首席执行官舒瓦布(Charles Schwab)在其旧金山总部的一次新闻发布会上表示，“我们目前所考虑的，就是找出一种好过传统版本指数的新的投资方法。”

　　这三支基金当中，有两支基金都有追踪完全相同指标的ETF版本，后者由PowerShares Capital Management LLC.提供的：Schwab Fundamental U.S. Large Company Index Fund(SFLVX)和Schwab Fundamental U.S. Small-Mid Company Index Fund(SFSVX)。

　　不过第三支产品，Schwab Fundamental International Large Company Index Fund(SFNVX)，投资者和顾问们目前还无法以ETF的形式得到。这一基金追踪的是一支全球化指数，指数以扣除美国市场之后的1000家工业化国家最大企业股票构成，加拿大也包括在内。

　　所有基金的投资者股份门类操作费用比率都是0.59%，略略低于PowerShares的ETF产品。三支开放型共同基金的应税帐户初始投资要求都是2500美元。另外两种股份门类的初始要求分别是5万美元和50万美元，主要是针对投资顾问市场，顾问们可以将自己委讬人的资产投入基金帐户，享受0.35%的费率。

　　“我们最初于1991年创建第一支指数基金产品时，我们就并不满足于获得和标准普尔500指数相同的回报。”舒瓦布回忆道，“问题在于，那时候我们也无法得到更多的数据，因此也就无法进行深入研究，更谈不上从不同角度对指数进行评估。”

　　伴随软件和互联网时代的到来，嘉信终于有条件寻找和使用那些更为复杂的指标了。舒瓦布的结论是，“对于大多数个人投资者而言，基本面指数化的投资策略是优于传统指数化的。”

　　舒瓦布表示，他个人一直将部分积蓄投入在Schwab 1000 Index Fund(SNXFX)当中。不过，未来的供款，他相信还会有更多基本面指数产品供选择。

　　开辟市场

　　嘉信的官员们表示，由于他们是最早进入基本面指数化共同基金市场的，自然就享有巨大的先行者优势，他们相信自己能够在指数基金市场上大有作为--这一市场目前的规模已经达到了5兆美元以上，而且还在不断增长之中。

　　最早采用基本面指数化策略的主要是避险基金和投资顾问。嘉信介绍道，他们和超过5000位投资顾问都有业务合作。嘉信机构投资部门旗下的大部分资产还是投入了共同基金而非ETF。

　　“这是两个完全不同的市场。”亚诺特指出，“大多数时候，使用一种工具的投资者就不会问津另外一种。”

　　共同基金只在每个交易日结束的时候定价一次，而ETF则随时都可以交易。此外，共同基金通常还都对频繁交易设立了严格的限制措施，而ETF则不存在这种情况。

　　与此同时，大多数时候，ETF无论是买进还是卖出都必须支付券商佣金。对于买进持有型投资者而言，这就构成了一个沉重的负担。如果投资者是采用定期定额投资的方法，则这一负担甚至足以抵销ETF的低成本和节税等好处而有余。

　　“对于交易者或者避险基金而言，ETF更有魅力。”亚诺特表示，“多数时候，ETF的用户是不使用共同基金的。”

　　亚诺特介绍道，Research Affiliates基于历史追溯数据进行的研究发现，基本面指数化的长期历史表现年均要好过市值加权指数化2至3个百分点。

　　新的共同基金每年将进行一次资产重置，预计年度投资周转率大致在10%至15%左右，略略高于那些市值加权产品。比如，Fidelity Spartan 500 Index Fund(FSMKX)的年度周转率大约是7%，同时其费率只有0.10%，既低于同类ETF，也低于其他共同基金竞争对手。

　　不过亚诺特却强调，尽管新的基本面指数化基金产品在价格方面并没有什么优势，但是的确可以为投资者提供非凡的价值。

　　他的研究发现，市值加权的策略在反映整体经济气候变化上其实是有些力不从心。

　　“经济并不是市值加权的，相反它倒是基于基本面的。”他解释道，“因此如果你真的希望自己的投资能够反映经济，就应该采用更多的新方法。”

　　(本文作者：Murray Coleman)

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