【MarketWatch加州4月4日讯】诺贝尔经济学奖得主萨缪森(Paul Samuelson)曾经说过：“投资就应该是一件乏味的事情，而不是令人兴奋的。其实，投资就像是等待油漆干掉或者草坪生长。如果你想寻找兴奋的感觉，拿上800美元去拉斯维加斯好了。”确实，共同基金投资是如此乏味的一件事情，乏味到你连拉斯维加斯恐怕都想不起来了，不过这样也可以帮你省下点钱。

　　撰写基金相关的文章也是一件几乎同样乏味的事情。或许是因为太乏味的缘故罢，大多数作者都会自觉不自觉地有意添加一些“佐料”。我恰巧就目睹了一件很适合添油加醋的事情：共同基金行业巨子和最乏味的基金之间的论战，而结果就是诞生了更为懒惰的指数基金。

　　出演这一大戏的都是一些名角：先锋的创始人伯格(Jack Bogle)，《漫步华尔街》的作者墨基尔(Burton Malkiel)，《散户投资正典》的作者席格尔(Jeremy Siegel)，新兴的WisdomTree系列基金产品，当然也少不了我们的懒惰投资组合。大戏没有落幕之前，没有人能够安心去睡觉的。至少在我看来，它的魅力实在不下于《越狱》或者《无间行者》。

　　剧目开场：事情是开始于一些读者写来的邮件，他们要求我对WisdomTree的ETF产品作出评估。这些ETF是基于所谓的“基本面加权指数”，而非“市值加权指数”--对于后面一种指数，我们是熟悉得很的，比如身家700亿美元的Vanguard 500 Index Fund(VFINX)就属于这类指数的阵营。对于基本面指数，我最初根本不想作出任何评估的：它们太年轻，旗下资产太少，没有任何可靠的历史记录，成本太高，而且原理也有一点深奥。真正对这些产品有兴趣的，主要还是华尔街的专业人士。

　　不过，伴随伯格、墨基尔和席格尔这样的重量级人物都纷纷加入讨论，我也无法安枕了，我甚至开始感到兴奋，因为我觉查到，一个新的“懒惰投资组合”即将诞生。更加重要的是，我的发现或许可以帮助大家更好地了解懒惰投资组合的价值：这些由三支至十一支不等的低成本免佣指数基金构成的投资组合，究竟是以怎样的魔力帮助消极投资者战胜随势操作和选股策略的？

　　我们不妨使用一下倒叙的手法，先来看看“席格尔教授的懒惰投资组合”。伴随解释的不断进展，我们就会看到拚图一块块地结合起来：1)如何将席格尔教授在其新作《投资者的未来》中介绍的策略付诸实践；2)关于“基本面加权指数”和“市值加权指数”优劣展开论争的双方的意见；3) 为什么WisdomTree旗下的36支基金目前虽然只有25亿美元资产，但是未来却很可能赶上管理着5000亿美元资产的指数基金巨子先锋公司。

　　下面就是席格尔教授的投资组合的构成及表现情况，资料排序为基金名称、代码、在投资组合中的比重，以及截至2006年年底的近一年、三年、五年和十年回报率，其近三年、五年和十年的回报率数字采用的是历史回溯数据。

　　WisdomTree全球指数基金

　　Total Dividend Index DTD 15% 19.5% 12.6% 9.6% 11.3%

　　Earnings Index EXT 15% 18.0% 13.2% 无 无

　　DEFA Index DWM 20% 34.0% 23.4% 19.7% 12.9%

　　WisdomTree回报强化基金

　　High-Yield Equity Index DHS 10% 22.8% 13.7% 12.1% 14.1%

　　DEFA High-Yield Equity Index DTH 10% 36.9% 24.5% 22.5% 16.4%

　　International Energy Sector DKA 10% 23.2% 29.6% 27.9% 15.9%

　　International Consume Non-Cyclical Index DPN 10% 27.6% 19.2% 16.3% 13%

　　Low P/E Index EZY 10% 21.3% 18.9% 无 无

　　整体投资组合 100% 25.6% 18.9% 无 无

　　标普500指数 无 15.8% 10.4% 6.2% 8.6%

　　值得关注

　　不错，WisdomTree只是一家新晋公司，因此他们还无法拿出足够的数据来支撑自己的投资理念。不过，他们的确利用历史回溯数据对自己的指数进行了测试。仅仅就这些测试的结果而言，这家公司的确值得我们给予更多的关注，因为他们的指数至少在测试中是击败了标准普尔500指数。

　　不过，考虑到该公司的确是太新了，老成的投资者可能会考虑晨星公司的建议，即等待他们拥有足够的历史之后再决定行止。当然，你也可以直截了当地拒绝，只要你所信奉的投资理念是这样告诉你的。另外一位经济学家、同样是诺贝尔奖得主的夏普(Bill Sharpe)就曾经表示，他认为这些产品其实并不是指数基金，而是积极管理基金。不过，在你作出最终决定之前，最好还是多考虑一下一些事实，这些故事将把我们引向一个八支基金的新懒惰投资组合。

　　在WisdomTree的网站，你将可以找到一段简单的推理，为你解释两种指数化策略之间的差异：

　　“市值加权指数使那些市值最大的企业拥有了更多的权重，而WisdomTree相信，这就使得指数出现了过份重视价格被高估的股票的弱点，同时却忽视了那些价格被低估的股票，即陷入了席格尔所谓的'成长陷阱'。”

　　WisdomTree的基本面加权指数就是为了避免这些问题而编制的。和市值加权指数不同，WisdomTree的基本面加权指数是坚持给予所有股票相同的初始权重，然后根据一些基本面因素对其进行调整。

　　WisdomTree对此进行了专门研究，他们相信以现金股息或核心盈余对于股票进行加权都是行之有效的方法。

　　在网站上，你可以找到他们用以计算指数的各种公式。不过，你当然不必完全掌握这些复杂的内容，只需要记住它们是根据席格尔的理念发展而来的就可以了--席格尔研究发现，派息股票的长期表现其实要好于那些炙手可热的成长股或者初始股。

　　WisdomTree网站首页面上有一张席格尔和WisdomTree董事长史坦哈特(Michael Steinhardt)的合影。这多少让我产生了一丝疑问，因为席格尔在其最新著作《投资者的未来》中居然没有一句提及WisdomTree的产品，因此我特意致电进行了询问。

　　配置公式

　　席格尔向我推荐了他的长期合作伙伴施瓦茨(Jeremy Schwartz)后者目前管理着WisdomTree的研究部门。我的问题聚焦在了席格尔最著名的“DIV”策略上。

　　D代表Dividend，即股息。重视那些持续创造现金流和派发股息的股票。

　　I代表International，即海外市场。全球经济的重心正在逐渐从美国向外移动。

　　V代表Valuation，即价值。不要追逐当红股票，而应该重视具备坚实价值的企业。

　　席格尔的配置包括两部分，50%投入核心指数，50%投入“回报强化策略”。他的策略排除了市值加权基金的不良趋向(过份强调成长型股票)，给予价值型股票更大的空间，使整体配置更为均衡。施瓦茨纵览WisdomTree旗下36支基金，以八支反映了席格尔“DIV”理念的ETF创建了一个新的懒惰投资组合。

　　可是，问题就在这里出现了：我清楚地知道，伯格和墨基尔都对席格尔的指数化策略提出了挑战。去年夏季，席格尔曾经在《华尔街日报》撰文称基本面指数是一种“新范例”，但是两周之后就遭到了伯格和墨基尔的强硬反击。

　　激烈争论

　　尽管伯格和墨基尔也承认“基本面加权指数的表现在过去六年间的确好于市值加权指数”，但是他们强调的是，“在接受任何所谓'新范例'之前我们都必须保持谨慎，因为这实际上无异于是在说超过3兆美元市值加权指数基金的'旧范例'是个错误。”于是，论战愈演愈烈。

　　在投资这些新的ETF产品之前，反对意见的确值得我们仔细阅读，比如：“尽管传统指数基金同样会引发开支，但是它们的开支基本上可以低10个基点左右。相反，就已知的情况，基本面指数基金的平均费率从0.49%(还需要加上券商佣金)至1.14%不等(还需要加上3.75%的销售佣金)，而且隐藏的投资组合周转成本还有不少。市值加权指数基金是根据投资组合市值变化自动调节的，不需要进行额外的周转。”

　　此外，伯格绝妙新作《投资常识》中关于ETF的部分也颇有一些经典之处。

　　最后，我恰好又看到了晨星公司对WisdomTree旗舰产品Total Dividend Index Fund的评估：他们的“方法的确是拥有很多支持者。不过，由于这ETF只看重过去十二个月的股息情况，而没有充分考虑历史股息成长数据，这就使投资组合不得不承担可能持有那些股息缺乏持续能力的股票的风险。截至2006年10月31日，该基金700多支成份股当中，过去五年股息收益成长率为负数的股票达到61支，成长率为零的也有34支，还有161支派发股息的历史不足五年……此外，这一ETF的周转率也相对较高，因为一旦股票停止派发股息，就必须予以清除……现在就入场未必明智，最好还是等待一下，看它是否能够证明自己”。当然，最终的决定权是在于你。

　　(本文作者：Paul B. Farrell)