由收益率曲线之争想到的……

　　【MarketWatch纽约3月27日讯】过去15个月来许多投资通讯编者认为，由于收益率曲线倒转，经济衰退即将到来。如果我能从他们每一个人那里得到1美元，我将是个富有的人了。

　　自上周稍晚以来，却很少有编者指出收益率曲线再次回归正常，按照他们先前的逻辑，衰退的可能性下降了(承认这点的人就更少了)。如果我的财富取决于这些人，我会非常穷。

　　这只是说明，要在这个行当里真正保持客观是多么困难。

　　收益率曲线指的是不同期限债券的利率关系。正常情况下，较长期的利率要高于较短期的利率，但有时候这种关系会出现颠倒。许多经济学家(尽管不是所有的)认为，倒转的收益率曲线是预示经济衰退的一个有效的先行指标。

　　在确定收益率曲线是否倒转的问题上，到底应该以哪种期限的利率为准，经济学家并无一致看法。然而，广泛应用的一对组合是比较两年期和十年期国债利率的高低。

　　据此衡量，2005年稍晚收益率曲线就变为平坦的，2006年大部分时间则处在倒转的状态下。最近几月中倒转程度最大的一次出现在去年11月，当时两年期国债收益率比十年期国债收益率高出19个基点。就在今年2月末，收益率曲线仍然为倒转状态，两年期收益率比十年期收益率高出14个基点。

　　但是上周三，这种关系得到了修正。根据

　　当然，收益率曲线这种程度的修正并不能保证美好时光再次降临。事实上，根据十年前联储两位经济学家创制的一种被广泛使用的经济模板，这种程度的修正仅能使衰退的可能性降低5%至10%。

　　至于衰退可能性这种程度的降低是否有价值，就由大家自己决定了。

　　不过本文谈论收益率曲线另有目的：我们所有人在解释经济消息方面要小心翼翼地保持客观是多么困难。

　　比如最近收益率曲线回归正常而投资通讯编者们几乎不发一言，他们可能会怎样解释这个？

　　他们也许会说，衰退可能性降低5%至10%没有太大意义。我不认为这个理由站得住脚。一年前，他们对收益率曲线倒转大肆议论的时候，衰退可能性的变动幅度甚至不足5%。

　　如果这种衰退可能性的变动幅度现在没有意义，那么当初意义又何在？

　　投资通讯编者们可能举出的另一条理由是：收益率曲线目前的回归正常是一种暂时现象，是上周联储公开市场委员会会议之后利率市场的一种短期异常。周末我看到这种观点的一些暗示。

　　但这个理由同样不能说服我。它实际上等于承认，收益率曲线并不是关键的变数，而完全是某些其它因素在起作用。这也许是对的，但并不是去年收益率曲线倒转时那些投资通讯编者们的论点。

　　认为美国经济不久将陷入衰退的投资通讯编者也许是对的，但我读到他们中许多人的观点时，得到一种绝对不会弄错的印象：他们的推理与他们认为将出现衰退的观点毫无联系。甚至在他们观点所依据的资料出现变化时，他们仍然不改变主意，这进一步确认了我的上述印象。

　　当然，就衰退这个问题，持另一种观点的编者也很多，盲目乐观的人坚持一切都是美好的，哪怕是在泰坦尼克号的甲板上。

　　要想科学地对待市场，我们在根据资料的线索判断市场方向时，就必须严格地以实践为基础，而撇开我们先入为主的观点。

　　我知道这是一个苛刻的要求。

　　但如果不这样，我们的投资生活就会受违背现实，并遭到现实的否定——那当然不可能是优秀的投资策略。

　　(作者：Mark Hulbert)