新兴市场债券异军突起

　　【MarketWatch旧金山3月19日讯】由于投资者对全球经济成长减速的忧虑，新兴市场股市正在经历痛苦的盘整，但是与此同时，发展中国家的债券市场却显示出强大的适应力。

　　投资研究公司晨星提供的资料显示，截至周四，多元化新兴市场债券共同基金今年迄今为止已经获得了平均1.3%的回报，与此同时，新兴市场股票基金却平均亏损2.4%。

　　“美国国债市场的涨势为新兴市场债券提供了支撑。”DWS Emerging Markets Fixed Income Fund(SZEAX)首席经理人狄蒙特(Brett Diment)表示，“目前，许多海外国家的债券都能够以美元购买了。”

　　一月下旬以来，十年期国债收益率略有下跌，推动其价格小幅上涨。类似期限的新兴市场债券收益率同期也有所下跌，但是跌幅并不明显。结果，两种债券之间的收益率缺口已经扩大到了2%左右。

　　历史角度看来，新兴市场债券和美国国债当前的收益率缺口其实还是相对较小的。比如，两年之前，这一缺口大约是3.5%，而五年前，缺口更接近6%。

　　“缺口还将进一步缩小。”狄蒙特领导着Aberdeen Asset Management的新兴市场债券投资部门，这一部门除了管理DWS基金之外，还为机构及零售投资者运作着大约30亿美元的新兴市场债券投资。

　　狄蒙特的预期是，美国国债和新兴市场债券之间的收益率缺口未来十二个月之内将缩小到大约1.5%。

　　“我们发现，市场正在发生一种结构性的变化。”他解释道，“这些国家正在回购自己的债务，而后者主要都是以美元定价发行的。”

　　信用改善

　　对于巴西这样的国家而言，类似的行动会使得许多新兴市场国家成为新的净债权人。有鉴于此，为数不少的分析师们倾向于相信，拉丁美洲国家的信用情况很可能会得到评级的提升，步入投资等级的门槛。他们强调的国家包括巴西、秘鲁、哥伦比亚和巴拿马。

　　“未来十二个月至十八个月间，最可能获得信用等级提升的就是秘鲁。”MFS Emerging Markets Debt Fund(MEDAX)首席经理人莱恩(Matthew Ryan)认为，“哥伦比亚和巴拿马在削减财务赤字及降低赤字对国民生产总值比例方面也都有不小的建树。”

　　由于拥有可观的石油及天然气储量，俄罗斯的债券几年之前就已经被提升到了投资等级。莱恩预计，未来几年间，诸如菲律宾和印度尼西亚等国家也将获得类似的资格。

　　无论狄蒙特还是莱恩，在土耳其都有相当数额的投资，土耳其在五月间将举行总统大选，议会也将在冬季换届。“我们认为，在这些时期将出现一定规模的动荡。”狄蒙特表示，“不过，该国的基本面因素应该不至受到影响。”

　　在土耳其国内，通货膨胀因素逐渐趋向低迷，这就意味着短期利率获得了降低的空间。土耳其国债当前的收益率为18.5%。狄蒙特预计这一数字未来十二个月间将降低到大约16%。与此同时，狄蒙特还指出，虽然当地的通膨率目前冉仍然是两位数，但是预计未来几个季度当中就将降低近一半。

　　巴西债市的波动性预计将较为有限。“这些都是收益率较高的国家，而且基本面情况也很理想，比如经常帐盈余就不能忽视。”莱恩表示，“其余高收益率新兴市场国家如土耳其和南非等，其经常帐都处于赤字状态。”

　　以美元形式计算，巴西中期债券收益率较去年同期已经有所降低，目前大约在6%左右。“这是一个相当稳定的市场，但是上涨的空间已经比较有限了。”

　　不过，从长期角度看来，莱恩仍然比较有信心。“我们发现，现在全球经济体系似乎正在经历一场角色的转换，发展中国家正在成为工业化国家的债务融资对象。整体而言，新兴市场国家正处于经常帐盈余状态，而且他们正在进行经济重组，其今年的预期成长率在我们看来完全是可以接受的。”

　　GMO LLC的基金经理人内姆莱佛(Bill Nemerever)预计新兴市场债券2007年的整体投资回报率将在5%左右。这一回报幅度较之去年的近两位数已经明显有所降低。

　　GMO管理着大约50有没有的新兴市场债券资产，主要客户是机构投资者。内姆莱佛是该公司新兴市场债券团队的联席经理人，他同时并和其他同僚一起管理着GMO Emerging Country Debt Fund(GMCDX)。

　　“回报率的降低一定程度上其实是由于一个简单的事实，即这些市场的债券品质目前已经有所提升。”内姆莱佛指出，新兴市场债券评级的提升意味着“发行方面已经不再需要像过去那样以高收益率来吸引投资者了。”

　　不过，这并不意味着投资机会就此消失。T. Rowe Price Group Inc.(TROW)债券投资组合专家狄伦(Chris Dillon)指出，第一眼看上去，新兴市场债券似乎有点价格过高的嫌疑，不过，如果将这些债券在当地市场的价格和美国同类债券相比，人们就会发现其魅力仍然是非常可观的。

　　“新兴市场债券指数本质上说来仍然是以美元为基本单位的。”他指出，“所以它们的价格当前看上去才会让人有较高的感觉。”

　　这家巴尔的摩基金钜子的经理人和分析师们正在当地市场买进，充分利用各种汇率方面的机会。

　　“在我们看来，近期市场上的机会恰恰就在这里。”狄伦表示，“比如在巴西，你既可以买进以美元为单位发行的当地债券，也可以以巴西货币来购买。我们发现，巴西货币购买的债券基本面更为理想，收益率超过10%。”

　　东欧是T. Rowe Price债券基金经理人们长期看好的另外一个地区。比如，他们从2002年就开始投资塞尔维亚市场了。塞尔维亚目前处于经常帐盈余状态，经济正在持续成长。“那些离开塞尔维亚到美国和其他地方的人正在将大量资金输送回国内的亲友手中。”狄伦指出，“对于该国的长期经济成长而言，这绝对是一个重要的利好因素。”

　　Federated Investors(FII)海外固定收益投资部门主管考维特(Bob Kowit)同样发现了当地货币发行的新兴市场债券中存在投资机会。

　　“今年年初以来，

　　Federated Investors投资组合经理人桑切斯(Roberto Sanchez)补充道，投资者在当前环境中其实是没有理由拒绝新兴市场债券的。他强调，新兴市场国家未来经济增长是有基本面因素强力支撑的。

　　“在新兴市场国家当中，储蓄率大致相当于收入水平的15%至25%。”他指出，“因此我们才会预计，未来几年间，各种保险产品、共同基金和退休金基金都会大举进军这一重要市场。”

　　(本文作者：Murray Coleman)