积聚的风险开始释放……

　　【MarketWatch纽约3月14日讯】一位聪明人曾经说过，生活中最不幸的事情是才能的浪费。对于多头而言，周二就是这样的交易日。

　　高盛集团(Goldman Sachs)报告牛气哄哄的盈余之后，多头有的是理由推高股市。这家地球上最大、顶呱呱的券商超越了华尔街的预期，使人确信次级房贷灾难是“隔离的”，而且经济衰退不太可能出现。不用在乎该公司这个财季是截止2月23日的(众所周知的暴跌发生的前几天)，这是高盛，它可没有动摇。

　　到收盘时，你几乎可以听到空头在我们身后锁上了大门，并且挖苦地说：“现在你们走不了了。”

　　我们知道，一天当然不能构成整个行情，但对消息的反应而不是消息本身，总是最能泄露市场的秘密。事实上，如果基本面在市场顶点总是最佳而在市场底部总是最差，我们只能怀疑股市到底会剩下多少活力。

　　出于直接交流的兴趣，我要告诉大家我在昨天收盘前回补了我的空头仓位。我之前的仓位围绕卖权而建，而且以金融股为重心——这个门类承受了大量的抛压。鉴于VXO指数(衡量波动的指标)出现24%的上升以及两位数字百分比的下跌，我了结了大部分交易，并对投资组合进行了平衡。

　　我还有剩余的空头仓位，包括Fannie Mae(FNM)，并打算在反弹中售出一些“核心”多头仓位，包括升阳(Sun Microsystems Inc.)(SUNW )和Golden Star Resources Inc.(GSS)。

　　但过去已成过去，而现在需要我们的立刻关注。

　　由于获利的可能性取决于未来，我想提供主流媒体的“另一面”观点。我这样做并没有别的目的，只希望大家能够藉此作出更好、更有依据的投资决定。

　　许多专家认为次级房贷问题只是大盘“脸上的痘痘”。从百分比看的确如此，但抓破它却可能破坏整个体系的结构风险。我们总是说，金融这块“布匹”是由大量衍生投资工具交织而成的。有估计认为，流通在外的衍生资产合约数额达370万亿美元，但最可怕的事实是没有人确切地知道。

　　如今，衍生资产不是邪恶的金融产品，在管理得当的情况下，它们是美妙的风险管理工具。不幸的是，由于对冲基金的大量出现以及系统中的大量杠杆行为，“露在外面的尾巴”(没有纳入金融模式的行为)增多了。我并没有聪明到那种程度，能够知道New Century或Accredited Home(LEND)会不会成为左右市场这条狗的“尾巴”，但这种可能性显然是存在的。

　　而正是这种可能性目前被反映在股市的价格上。

　　大家知道，在基于金融的经济中，比如我们目前的经济环境，对金融运作的依赖变得不能再严重了。

通用汽车(General Motors)、奇异电器(General Electric)、

福特汽车(Ford)——略举几例，都透过金融运作来提高和缓冲利润。我们称之为“拖斗式金融”，因为大多数人并不把它们看作跟传统银行一样的东西。我们还是面对现实吧，你以为通用汽车是靠卖车赚钱吗？不，它是靠卖贷款赚钱的。这些贷款经过多次包装、再包装，在一级一级的金融中间商中传递着。

　　在流动性驱动的稳定市场下，这是个好东西，当公司能够超越盈余预期时，它也很少受到质疑。

　　然而，当一粒石子投进这个错综复杂的全球化金融的池塘时，交易的另一方将承受着压力。由于风险没有出现，对风险的感知多年来变得钝化了。

　　不幸的是，事实上风险并未被驱散，而是日积月累地积聚起来。

　　苏可(John Succo)，我相当推崇的一位风险管理家，曾经为Minyanville写过一篇文章，探讨了1998年的教训。

　　虽然随着时间的推移名称改变了，但起作用的因素还是那些。错误与教训的惟一不同是能否从中学到东西。虽然我们都希望避开过去的错误，但提前作好准备才是我们的责任。

　　如果历史真的打算重复它自己，那么沉默之声将有着熟悉得令人惊异的铃铛。

　　(作者：Todd Harrison)

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