公司分析：惠好转型为REIT？

　　【MarketWatch旧金山3月9日讯】位于华盛顿州Federal Way的木材巨头惠好(Weyerhaeuser)(WY)犯难了：它那长达一个世纪的商业模式要么被证明是优秀的，要么对某些投资者来说令人生气地与迅速变化的行业不同步。

　　但现在也许是改变的时候了。

　　一方面来自活跃股东的压力，一方面由于最近某些土地的售出，认为惠好将像其它大型木材产品商一样大幅削减庞大资产的猜测越来越多。

　　这家拥有4万6700名雇员的公司有几种选择。它可以模仿Plum Creek Timber Co., Inc.(PCL)和Rayonier Inc.(RYN)的商业模式，削减许多非土地类资产并转型为一家不动产投资信托(REIT)公司。

　　或者像国际纸业(International Paper Co.)(IP)以及最近的Temple-Inland, Inc.(TIN)那样，可以售出土地而专注于采伐、加工和生产的业务。

　　惠好首席执行官罗格尔(Steven Rogel)在2月间表示，公司正在分析“各种可选的结构方式”，因为它力图确保“我们林地的价值完全在股价中得到反映。”

　　由于预见到变化，投资者自去年12月14日以来将该股股价推高了20%，轻松地超越了同期标普500指数1.4%的表现——惠好也是标普500指数成分股之一。

　　Longview Fibre Co.(LFB)于2月稍早宣布的对惠好的一项收购要约，对其林地的估价在每英亩3000美元以上。

　　这让投资者对惠好多达570万英亩(几乎有佛蒙特州的面积大)的林地价值有个大致的了解。

　　与此同时，惠好一直在理顺木材相关业务。周三，它宣布完成一桩首次于去年8月宣布过的交易，即拆分精细纸业务。

　　拆分行动使得它更接近于那种可能成为不动产投资信托的公司。

　　要想成为不动产投资信托，一家公司必须是至少75%的年毛收益来自不动产，诸如租金或者成长中的木材。

　　瑞士银行(UBS)估计，惠好的林地去年贡献了42%的运营利润。惠好的不动产部门则贡献了40%的运营利润，但其中部分利润也许不符合不动产投资信托身份的要求，因为住宅建筑方面的利润不属于被动收益(passive income)。

　　周四，BMO Capital Markets分析师阿金森(Stephen Atkinson)说，如果惠好旗下的部门得到分拆且为林地全额付税，那么它的股价可以值得83美元；如果能够转型为不动产投资信托且不会遭受高额的罚税，那么它的股价可值得108美元。

　　相似地，花旗(Citigroup)也预计惠好的股价可以值得100美元至110美元，前提是该公司明年变为符合不动产投资信托要求的公司。

　　该公司则表示，它正在考虑多种可选模式，包括不动产投资信托。与此同时，它仍在支持国会最近提出的一项法案——该法案将降低它那类公司销售木材业务的税率。

　　像某些同类公司一样，惠好也处在股东要求变化的压力之下。

　　去年12月中旬，持有该公司7.6%股权的Franklin Mutual Advisers LLC告知惠好首席执行官罗格尔，“必须以更大的紧迫感行动起来”，增强其资产的股东价值，包括重组以消除目前结构下拥有木材资产导致的纳税身份上的不利。

　　对惠好未来商业模式的关心一定程度上掩盖了该公司核心业务(为住宅建筑行业提供木材产品)的艰难。新屋建筑项目的减少打击了诸如定向刨花板(oriented strand board)和工程木材的价格，随之而来的是木材和木材产品销售的下滑。

　　(作者：Laura Mandaro)