不先下跌，股市难以持续上扬

　　【MarketWatch纽约2月27日讯】按说，股市最具看涨意味的就是上扬，但有时候你必须三思。

　　我们往往按长期“总回报”(资本利得与股利之和，并对通膨进行了调整)来描述股市的进步。

　　我们的图表是基于宾州大学华顿学院(Pennsylvania's Wharton School)知名教授希格尔(Jeremy Siegel)的研究。希格尔还是经典著作《Stocks For the Long-Run》的作者。

　　希格尔最著名的发现是，过去大约200年来，股市的真实回报以年均7%的引人注目的速度累积。

　　这种持续的回报累积呈直线向上斜行，而股市一年一年的实际年回报累积围绕着这根直线上下波动。

　　这就是买进持有理念的基础，它在1990年代牛市顶峰时期变得如此受欢迎，尤其是在

　　这并没有错，但实际情形不仅于此。

　　更仔细地观察发现，围绕着平均总回报累积直线波动的实际年间回报，其实差距是非常大的。

　　在某些时期——如1928年，1968年和1999年，股市的实际回报累积比平均值高出达80%。

　　当然，所有这些结果都被证明是无法持久的牛市顶峰。

　　在另外一种极端情形下，股市的实际回报却比长期平均值低了达40%，如1932年、1974年和1981年。市场观察人士知道，这些年份都是大熊市的底部。

　　眼下，经过去年稍晚的上扬，股市的实际回报比长期平均值高出6.92%。

　　换句话说，1999年的牛市顶峰并未紧跟着一个典型的熊市低点。

　　市场实际回报最低的是2002年的-14.7%。

　　当然，这种情况可以延续很久。在牛市顶点与熊市底点之间，显著上升或下跌的空间仍然是巨大的——请看去年秋季的反弹，以及2004年稍晚与总统选举有关的“布希反弹”。

　　而且别忘了平均回报的累积是以年均7%的高速度在增加，因此只要一、两年的横向盘整就可能使股市的实际回报低于这个平均值。

　　因此，我们并不认为希格尔的数字提供了一种短期甚至中期的交易指标。

　　但就长期而言，它解释了为何投资界的老手如Dow Theory Letters的罗素(Richard Russell)或Growth Stock Outlook的阿尔芒(Charles Allmon)不停地对股市感到不安。

　　按历史标准衡量当前股市并不低。它可以继续上涨，但在回落至可持续水平之前难以走远。总有一天，它不得不跌下来。

　　(作者：Peter Brimelow & Edwin S. Rubenstein)