连涨四年，牛市该歇歇了？

　　【MarketWatch维吉尼亚州1月5日讯】牛市延续得太久了？

　　我追踪的投资通讯中，有些编者目前就有这种担忧。他们的理由是：牛市已经进入了第五个年头，过去四个日历年度都取得了回报。他们担心，这意味着今年股市下跌的几率高于平均值。

　　本文就来讨论一下他们的观点是否正确，而且我有好消息提供给大家。我发现，统计数字并不支持这种担忧。

　　当然，我的发现并不保证今年股市一定会上涨，但的确意味着，即使今年股市下跌，那也不是因为牛市已经连续跑了四年的缘故。

　　为了检验投资通讯编者中那些担忧人士的看法，我分析了股市1802年以来的年回报。这些历史资料是宾州大学华顿学院(Wharton School of the University of Pennsylvania)金融学教授希格尔(Jeremy Siegel)编制的，他还写过一本名著《Stocks for the Long Run(长期投资选股)》。

　　结果表明，在过去204年间，股市出现连续四年上扬的情形一共有过32次，这32次中有些在时间上存在重叠，但即便如此，这个样本也大到足以具有一定的统计学意义。

　　在这32次连续四年牛市之后，第一个日历年度的平均回报为8.2%。其中，股市在之后第一个日历年度里实际出现下跌的为11次，占样本的34%。

　　这种回报水平，与股市并未连续四年上涨的情形非常相似——在那些年头之后，第一个日历年度的平均年回报为8.7%，其中下跌年头占31%。

　　鉴于历史数字存在的波动性，这些细微的区别在统计上是不重要的。

　　为了再次检验这个结果，我又对过去204年股市日历年度的回报数字进行了一项不同的测试，也就是所谓的“连检定法(runs test)”，这是一种衡量市场方向年度之间关系的敏感的统计方法。

　　这种关系可以反映在两个方面：可以是在一个上涨年头之后股市更倾向于上扬——这可能意味着市场具有惯性并追随趋势；相反，也可以是在一个上涨年头之后股市更倾向于下跌——这可能就是市场回归中庸的证据了。

　　然而，连检定的结果却不能发现存在上述两种倾向的证据。这意味着，不管股市在某个年头内是涨是跌，与之前一年的涨跌都没有关系。

　　必须指出的是，这并不表明投资通讯编者的担忧是错误的。毫无疑问，值得担忧的因素有许多，但股市连续上扬四年却不是其中的一个。

　　(本文作者：Mark Hulbert)