频繁交易可能毁掉好的投资策略

　　【MarketWatch维吉尼亚州12月7日讯】自Hulbert Financial Digest于2002年开始追踪投资通讯Value Line Daily Options Survey以来，今年它的表现是最好年头的之一。

　　但其成功的原因可能跟你设想的不同。

　　Value Line Daily Options Survey是位于纽约的投资分析公司Value Line, Inc.(VALU)发行的数种投资通讯之一。也许它最为人知的投资通讯是Value Line Investment Survey——为Hulbert Financial Digest追踪所有投资通讯中过去三十年表现最好的投资通讯之一。

　　Value Line的旗舰投资通讯根据著名的价值线(Value Line)评级方法来挑选

股票。Value Line Daily Options Survey尽管也关注不同选择权所对应正股的价值线评级，但它还利用其它许多方法来确定对选择权的评级，并依据这种评级设立了两个独立的投资组合。

　　Hulbert Financial Digest于2002年第四季度开始追踪Value Line Daily Options Survey。从那时直到去年年末，该投资通讯的两个模板投资组合年均亏损达14.8%，然而，截至今年11月，该投资通讯的平均回报为2.6%。

　　当然，今年以来2.6%的回报仍然远远低于买进持有的成绩，甚至低于

货币市场基金的回报，但这并不是我从该投资通讯“运气”好转中发现的最有价值的东西。

　　我发现吸引人的东西是：该投资通讯自10月初以来在模板投资组合里没有作任何荐股，而在那之前的数月里，它显著削减了推荐的交易数量。这是一种巨大的转变，因为在早些年，该投资通讯的模板投资组合的交易是相当活跃的。

　　由于我不知道该投资通讯的模板投资组合在选股方面有何变化，因此我得出结论：它今年表现与前些年表现之所以不同，一定是源于交易成本的下降。

　　交易成本对投资组合的表现真的这么重要吗？我想是的。

　　有这么一个很明说明问题的统计：在该投资通讯交易的日子里，Value Line Daily Options Survey今年推荐选择权的平均买卖价差占到那些选择权价值的5%以上。这意味着，双边交易的买卖价差就吞掉了10%的资金。

　　可见，选择权交易很难赚钱也就毫不奇怪了，也毫不奇怪该投资通讯交易次数减少后的表现反而更好。

　　这让我想起了与Closed End Country Fund Report有关的一个相似例子。这家投资通讯停办已经两年了，尽管它这两年间的表现在Hulbert Financial Digest追踪所有投资通讯中名列第四。

　　从中得出的教训是：由于交易成本有时候会破坏原本是相当赚钱的交易策略，因此对频繁交易的投资组合必须进行改变。

　　在没有相反证据的情况下，我们赞成少交易。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

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