债股倒挂 美国经济长空短多

　　李念

　　资本市场的倒挂，是长期与短期预期背离的市场反映：股市的看多，反映的是短期内经济的反弹；债市的看淡，反映的是中长期的趋缓

　　比起长期与短期利率的倒挂，美国股市和债市在最近几周的倒挂走势更加罕见。

　　进入九月以来，经历了短期蛰伏的美国股市不断地挑逗着市场的亢奋神经。在最近一周内，道琼斯与标准普尔指数先后创出了历史纪录与五年内的新高。

　　美国债市却是凉意袭人。10年期国债利率已从7月5.2%跌至10月中上旬的4.6%。

　　逆行未必相撞

　　对于资本市场的这种冷暖有别，《金融时报》、《华尔街日报》等财经媒体以及一些分析机构，大多将其理解为对美国经济认识的“思想碰撞”：同时作为经济走向的“晴雨表”，债市似乎代表了看淡一方，而股市则代表了看多一方。

　　在这场“大论辩”中，看多一方由于伯南克的加入好像占了上风，以至于越来越多的市场人士认为：债市的悲观有些杞人忧天，美国经济软着陆已经接近成功。

　　但这种想法或许过于简单了。两俩逆行的列车，未必一定会相撞，因为它们往往是行驶在不同的轨道上；同样，如果债市和股市都反映了经济的基本面信息，为什么一定要将两者差异片面地理解为“思想碰撞”呢？

　　在我看来，资本市场的倒挂，只是长期与短期预期暂时背离的市场反映：股市的看多，反映的是短期内经济的“挣扎性”反弹，是一种经济现象；债市的看淡，反映的是经济中长期的趋缓，是一种经济趋势。

　　股市回光返照

　　股市的参与者往往对短期“新闻”更加敏感。5月以来股市的积弱不振，在某种程度上要归因于美国经济第一和第二季度过于强烈的落差；而近期的股市反弹，正是因为这种落差得到了些许弥补。

　　从近日公布的数据来看，美国的失业率从8月的4.7%下降至9月的4.6%，消费者信心指数从8月的100.2上升至9月的104.5，PPI则从0.1%升至1.3%，均或多或少地好于预期。

　　虽然增长与通胀数据与一季度相比无甚亮点，但经济短期表现已远没有5、6月时想象得那么糟糕，这让股市获得了信心和动力。

　　当然，经济的反弹也要归功于

　　但股市参与者不会在意是低油价刺激了消费、减轻了通胀，还是中利率鼓励了投资、保护了增长。对他们而言，重要的是经济短期内已经出现了转机，而且他们相信这种转机会持续下去，或是美联储有能力将这种转机继续维持。

　　债市参与者也不会看不到经济短期内的“软着陆”迹象，但他们并不相信这种势头能在中长期延续。

　　冬天已经不远

　　一系列被股市“善意忽视”的征兆表明，美国经济的中长期趋缓似乎难以逃避。尤其是美国经济的结构性病根“双赤字”依旧不容乐观。

　　美国8月贸易逆差增至699亿美元，较7月同样创纪录的680亿美元增长2.7%，在今年头8个月里，美国的贸易逆差按年率计算达7840亿美元，很可能连续第5年改写历史纪录。

　　在9月30日结束的2006财政年度里，美国政府财政赤字为2477亿美元，虽然比2005年度下降了22%，达到4年来的最低水平，但绝对数字依旧庞大。在社保亏空和“婴儿潮”老龄化压力下滚动的大雪球，也将大大增加美国经济长冬的寒意。

　　“双赤字”之下，无论是强势美元还是经济复苏都将受到中长期的风险威胁。而且房市的大范围降温也将在中长期释放经济杀伤力。

　　作为美国经济增长的单引擎，国内消费还没有受到太多影响，但在“升息——现房销售温和——现房销售下降——

　　最新的研究证实，美国房价下跌的短期影响仅仅只有长期影响的三分之一、甚至四分之一左右，在完全释放威力之后，房市趋冷对经济增长的负面作用甚至比股市走弱更强更持久。

　　股市与债市的倒挂走势，让美国经济短期与中长期的预期差异昭然若揭。但短期均衡总是会在渐进调整中趋向长期均衡，这意味着经济的短期反弹不会立刻戛然而止，但在不远的将来会受到房市和经济结构的双重掣肘。

　　因此，美国股市短期内的繁花似锦在持续一段时间之后，将重新沦为昨日黄花。