五句话揭穿基金经理人是否在瞒你

　　【MarketWatch波士顿8月7日讯】在涉及到犯错的问题上，过去十五年来惟一每年击败标普500指数表现的基金Legg Mason Value Trust的那位传奇式经理人米勒(Bill Miller)(LMVTX)上周说得很好。他在给股东的季度报告里一开始就说，该基金“第二季度表现可怕”。

　　他说得一点不错。该基金第二季度亏损5.67%，今年以来亏损近9%，使之几乎成为2006年市场上表现最差的大型股基金。由于该基金落后市场超过12个百分点，看起来它多年连胜的局面将在今年结束了。

　　米勒的声明之所以显得突出，不仅因为他坦白承认了错误，更因为他明确说出他为什么以及怎样失败的——他严重介入大型网路股而远离了涨势强劲的

能源股。他并不想道歉，尽管他很明显地希望业绩能够改善，但同样清楚的是，他不会改变管理资金的方式。

　　许多基金经理人在判断出错时并不肯说出真相。在资金管理方面犯错之后，他们寻找藉口，对差劲的表现显得漠不关心，或者下意识地作出改变却超出了解决问题应有的程度。

　　当然，米勒在这个行业的时间够长，知道投资者不会从他的基金逃开，有点像巴菲特——巴菲特知道他可以坦白谈论表现不佳的时期而不会失去投资者的尊敬。并不是每一个经理人都有米勒一样的资历、表现纪录和自信。

　　因此，当你的基金寄来给股东的季度报告时，要看一看你的经理人是坦白还是有所隐瞒。如果你的基金亏损而报告里出现下面一些语句，那么你应该灵敏地感觉到危险在逼近：

　　一，“眼下是一个具有挑战性的市场”

　　这句话的另一个版本是“这是一个选股者的市场”。

　　投资总是具有挑战性的，即使在牛市环境下也是如此。不管股市是涨是跌，选择能够获得最佳表现的

股票正是区分这个行业内赢家与其他人的标准。如果你因为经理人的专长而买进一支基金，可能意味着你希望他们能够实现相对同行较好的表现而不管市场状况如何。一位责怪市场的经理人实际上是在告诉你：“这不是依赖运气的好时期。”

　　二，“我们低估了风险……”

　　经理人有时用这种话来解释他们搞砸的原因，大多数情况下是由于投资组合过分集中于某个领域(比如科技股)。

　　经理人的工作就是适当地考量风险因素。你希望有一位像米勒那样愿意坦白解释回避能源股的经理人——他感觉能源类股被高估了；米勒实际上是高估了这种风险，这对一位价值经理人来说是合乎逻辑的。

　　以一种与该基金长期使命相符的方式进行投资，总好过押注未能恰当估计风险或采取太多投机操作的方式。

　　三，“我们是谨慎乐观的……”

　　在经理人词典里，这是被滥用得最为厉害的一句，实质上毫无意义。毕竟，如果经理人告诉你他们预计将会亏本，你就不会对他们投资了；而如果他们告诉你预计能为你赚钱，万一不能兑现，那么根据公司法他们可能着惹上官司。

　　这意味着所有的经理人都是谨慎乐观的。这是这个群体的本质。

　　四，“对我们表现的长期评估显示……”

　　如果股东报告将谈话方向朝这方面转变，就可以视为该基金公司在有意误导。如果你发现一位经理人谈论使该基金看起来更好的无论哪种形式的“长期观点”，那么你应该知道对方在糊弄你。

　　季度报告的目的就是谈论最近的业绩和不久将来的前景。经理人应该告诉股东他们何时遇到困难，而不是掩盖。

　　五，“我们正在采取措施提高回报”

　　这是经理人在不论何种市场条件或最近表现情况下都应该说的一句话，因为停止尝试更好服务于股东的经理人等于已经放弃了，但这也是一个警告讯号。

　　米勒指出，尽管他的基金在2006年遇到麻烦，他并不打算改变多年来行之有效的基本面投资策略。

　　如果经理人在季报里一开始就谈到变化，那么要密切注意该公司是否打算改变风格。如果连经理人都不再相信他们的方法能够带来好的回报，那你何必相信呢？如果一位经理人承认失败并开始四处寻找解决途径，那就等于告诉你，该基金的问题很大，很难解决。

　　这种时候，提高回报的最好方式是你自己作出改变——换一家基金公司。

　　(本文作者：Chuck Jaffe)

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