“担忧之墙”高得难以逾越？

　　【MarketWatch纽约6月7日讯】对于投资者来说，一个人可以承受的风险量，或者说市场涨跌的幅度，可能意味着获利还是亏损的巨大区别。对于那些试图把握市场脉搏的人，股谚“担忧之墙”则可能意味着盘整与趋势逆转的不同。

　　对于在其他人拼命出逃时按捺不住想买进的反向投资者，过去两周来的市场正是他们梦寐以求的。担忧情绪高涨，或者说指标是这么显示的。

　　例如，所谓的“担忧指数”——更准确的名称是芝加哥选择权交易所(Chicago Board Options Exchange)波动率指数(VIX)——在5月份至少三个交易日连续出现猛涨。突然之间，投资者恐慌起来，下跌在5月30日达到高潮，当日道指暴跌184点。

　　精明的图表分析师注意到，波动率指数的猛涨更倾向于触底而非触顶的讯号，而市场随后也以三个交易日的不错反弹作为回应，完全弥补了之前的损失。为什么会这样？“每一个人”都有售出的意思，而我们都知道，市场喜欢跟“每一个人”对着干。事实上，除了担忧情绪以外，超卖状况以及当天出人意料的低成交量等因素，为随后的反弹奠定了基础。

　　但是，反向分析师依据的是担忧和贪婪情绪的极端数值，而上周波动率指数涨至18至19区间与上一次重要底部时的水平根本无法相提并论。可见，那只是一个短期讯号，并非意味着牛市下一波大行情。

　　周一，在听到联储主席柏南克一些不讨好市场的议论之后，投资者又冲动起来。那是通膨的鬼魂？联储加息没有停止的迹象？或者只是这个“新来的家伙”造成的不确定性？不管是什么，波动率指数再次猛涨。

　　由于了解上周暴跌之后发生的事，当道指再次以显著的低成交量出现199点的暴跌之后，不少分析师开始期望与担忧情绪有关的、超卖导致的反弹，当然，市场可没有责任听他们的命令。

　　还有许多因素可以让投资者失眠。

　　根据一个所谓的“90%下跌日”指标，抛卖的力度一直在增强。这个指标最初是技术分析投资通讯Lowry's Reports提出的。当90%的成交量和90%的点数变化属于下跌一方时，我们知道情况不妙。过去几周，这种情形出现了好几次。

　　另一个最近也出现过几次的凶兆是兴登堡警讯(Hindenburg Omen)。这个指标是加梅奇(Kennedy Gammage)提出的，但其根源却可以追溯至福斯贝克(Norman Fosback)。它是一个衡量市场内部分化程度以预测灾难来临的指标，所以得到这么一个名称。

　　当创下52周新高的

股票数量与创下52周新低的股票数量严重偏向一边时，意味着市场处在逆转的边缘。这个指标要起作用，讯号必须多次出现，而最近正是这种情况。

　　还有简单的市场周期理论，诸如夏季疲软季节以及四年周期预示今年10月股市将触底。选择权卖权与买权比率发出的讯号显示，投资者对买进股票失去了兴趣。

　　目前的状况与1973年很相似，当年因

天然气价格和尼克森方式的战争使市场对政府不满情绪日益增加，加上海外而不是国内经济推动的商品期货牛市，以及机构持有现金量出现很低水平，于是熊市的一切条件便具备了。

　　那为什么目前的股市没有以这种方式回应呢？是的，近来出现了一些相当大的震荡，波动率指数显然也在上升之中，但股指基本上仍然与四至七个月前的水平大致相当(不同股指略有区别)。

　　这便引出了两个问题：一，市场在实际上攀爬“担忧之墙”之前，到底要停留多久？二，“担忧之墙”到底变得多高才是不可逾越的？

　　不幸的是，当我们处理投资者情绪和感情方面的问题时，没有一成不变的规律。当担忧情绪变得过分时，我们应该买进；但当市场开始下破支撑位(曾经被视为便宜的价位不再便宜)，甚至以抛卖来回应好消息时(投资者把任何消息都视为利空)，那么我们必须尊重这种趋势。

　　股市会不会从本周的打击中恢复并出现反弹？担忧之墙显然已经形成，这是有利的一点，但这堵墙变得如此之高，以致无需再增加多少，就会使它的顶端成为遥不可及。

　　(本文作者：Michael Kahn)