黄金下跌是牛市盘整还是熊市开始？

　　【MarketWatch维吉尼亚州6月2日讯】为了理解黄金最近回调的重要性，反向投资者认为我们首先需要理解牛市的哲学。

　　牛市的目的是上升，但在这个过程中却又希望尽可能少吸引追随者。如果通往目的地的花车变得太拥挤，市场首先必须尽其所能吓唬追随者，让他们下车，然后才能轻松地恢复上行。

　　当占据看涨花车的人顽固地不愿下车时，熊市就会发生。

　　如果从这种心理角度分析，我们必然把黄金最近的下跌视为盘整而非新熊市的开始。

　　自5月稍早创下每盎司725美元的高点以来，黄金下跌了大约100美元——包括周四的15美元。在这个下跌的过程中，黄金类投资通讯一直在匆忙地逃向出口。

　　请看赫伯特黄金类投资通讯情绪指数(Hulbert Gold Newsletter Sentiment Index，HGNSI)。该指数衡量Hulbert Financial Digest追踪的短期导向黄金类投资通讯推荐投资黄金市场的平均比例。截至周四收盘，该指数读数为1.8%。

　　这意味着，平均而言黄金类投资通讯几乎完全退出了黄金市场。

　　然而就在4月稍晚，

黄金投资通讯情绪指数的读数仍然高达73.2%，非常接近历史最高水平90%。

　　为了更深入地分析这次黄金投资通讯情绪的回落，我们来看1980年黄金从每盎司875美元价位首次回跌后它们的态度。当然，事后我们知道，875美元是1970年代黄金牛市的顶点，而且到26年之后的今天仍然未能突破。

　　但是，当年可没有人知道这个！那时候，对于金价从每盎司875美元回调，我追踪的黄金类投资通讯大多数的反应是：这是一个绝妙的买进机会而不是逃跑的理由。

　　我还记得当时参加过一个黄金话题的会议，会上一致认为，回调是以每盎司750美元或800美元买进的最后机会，之后黄金就会恢复坚决的上升行情，直至突破每盎司1000美元。

　　具有反讽意味的是，他们的预计也有正确的一面：至少在之后的25年里，那个时间的确是以那种价位买进黄金的惟一机会，因为黄金从此再也没有能够涨到那种水平。

　　不过，当时的一致看法也代表着格外顽固的看涨情绪——反向分析者认为这正是熊市的预兆。

　　现在，我们却看不到这种情形。不仅不存在顽固的看涨情绪，投资通讯反而一发现有麻烦就迅速地撤出了。

　　当然，我们必须提醒自己：这不是一种保证。情绪指标并非影响金融市场的惟一因素。

　　何况，几周前黄金投资通讯情绪指数已经从4月稍晚的高点回落了，并使得反向分析者认为黄金的下跌只是盘整，然而自那以来金价却继续下滑。

　　但如果这是一场新熊市的开始，那么它被大多数黄金类投资通讯正确预料到的事实，将是一个很少见的例子。

　　(本文作者：Mark Hulbert)