谨慎时期蓝筹股相对价值最高

　　【MarketWatch纽约6月1日讯】2006年5月1日，我们为MarketWatch写了一篇题为“(A time for caution)一段谨慎时期”的文章，描述了三个不利因素：能源价格上涨、利率上升以及房市疲软，并认为它们使得年初以来的反弹显得难以持久。

　　自那以来，道指下跌了2.4%，标普500指数下跌了4.1%，那指更是下跌了7.1%。新兴市场的表现甚至更差，截至5月22日，摩根士丹利新兴市场指数(MSCI Emerging Market In dex)连续10个交易日下跌，累计跌幅达15%。这种波动进一步增强了我们目前对持有管理层有力、财务状况良好的大型蓝筹股的信心。我们重申：眼下不适合大比重介入商业模式未得到证明、管理层没有经验的公司。

　　本月全球股市出现的抛卖不仅因为美国的加息前景，也由于全世界的加息环境。在美国，投资者被超出预期的4月份消费者价格指数以及上扬的商品期货价格所吓倒——这两者都是通膨压力加剧的讯号。

　　从2005年10月中旬至2006年5月上旬，标普

能源类股指数(S&P Energy Index)上升了大约28%，而投资工业材料类公司的Materials Select ETF(XLB)同期上涨了30%还不止。投资者有理由担心，商品期货价格上升最终将转嫁给消费者，从而导致联储为抑制通膨而进一步加息。

　　5月稍早以来，商品期货价格显著下滑了，反映了股市的走跌。然而，没有人知道这段时间的抛卖是牛市的盘整还是熊市的开端。但我们一定程度上可以确定的是，联储为了防止通膨失去控制将继续保持高度的警惕。

　　房市走软

　　与此同时，经济数字继续显示房市在走软。4月份房屋开建数字和新屋营建许可数字远远低于预期。此外，衡量美国住宅营造商情绪的NAHB/Wells Fargo房市指数，急速跌至1995年6月以来的最低水平。

　　AG Edwards的吉伯(Greg Gieber)写道，他认为空置、待售的房屋和公寓的过剩库存达到了50万单位，大大高于一般的估计。

　　吉伯说，大量空置房屋给

房价形成了压力，因为“房屋有维持成本。如果有必要，业主可能会倾向于降价售出。”因此，尽管许多专家预言房市软着陆，但我们认为，随着抵押贷款利率的继续上升以及人们负担能力的继续下降，没有人很确定房市到底会经历多大程度的“疲软”。

　　消费者支出

　　最后，我们看到了消费者支出成长可能放慢的证据。过去几天，我们从零售巨头如沃尔玛(Wal-Mart)(WMT)、Home Depot(HD)、Lowe's(LOW)和Staples(SPLS)等公司发现了谨慎的讯号。所有这些零售商要么未达第一季度销售预期，要么调降了未来季度的预期。我们猜测，高油价和房市疲软是两大主因。鉴于消费者支出占到美国经济中的三分之二，我们认为联储在未来的利率决策中将会明智地考量到这些警告讯号。

　　综上所述，我们对前景的态度依然是谨慎的。我们不是完全地看跌，因为我们相信仍然有大量的资金在市场中寻找机会。随着整体经济在上述因素作用下继续疲软，我们认为投资者将利用这些资金购买安全、高收益、成长潜力超出平均水平的

股票。

　　这种特征可以在过去几年被有意回避的股票中得到体现——因为投资者盲目追求成长而导致各类证券的风险溢酬(risk premium)水平跌至数年来的低点。我们认为，我们偏爱的大型蓝筹股公司能够在未来几年里为长期投资者提供最大的相对价值，因此，我们打算利用目前高波动的环境作为一个买进的机会。

　　(本文作者：Michael K. Farr & Keith B. Davis)