美元走跌与基本面的反常

　　【MarketWatch纽约5月2日讯】一件事情要成为“正常”需要重复发生多少次？

　　某些经济基本面我们认为是不证自明的，但市场又似乎总在对其进行修正。

　　市场的基本原理告诉我们，利率上升可以对其货币形成支撑，因为这使得持有该国资产对外国投资者更具吸引力。由于强劲的经济数字增大了利率上升的可能性，或者说至少 不会导致利率下降，因此从逻辑上可以推断：强劲的经济数字应该对货币具有支撑作用。

　　但是回顾1990年代早期和中期(主要是1994年)，那时美元跌得很厉害，而债券价格在下滑，债券殖利率在上升。售出债券的外国投资者接着又售出手中的美元，把资金转回他们的国家。

　　因此，那段时期每一次公布强劲的经济数字，美元就下跌一次，甚至在

美联储加息而某些外国央行却在降息的情况下也不例外。

　　这种动态现象对金融市场产生了深刻的影响。全球债券共同基金出现收缩，因为那种“反常的”基本面致使货币避险者把宝押错了方向，加剧了客户的损失。

　　这也许有助于投资者将其投资组合的大部分重新转入股市，而股市的回报远远高于货币波动所带来的效益。(你预测货币变动的方向可能完全错误，但仍然可以从投资的

股票中获利。)

　　这样的回忆听起来好像离我们太遥远了，但这种基本面关系很可能不久就会再次出现在货币运动的前沿。

　　投资者也可能把这种关系视为股市上扬的一种催化剂。这有助于解释为何基准股指和债券殖利率可以同时处在多年高点附近，尽管与我们学过的市场基本原理不符。

　　投资者可以忍受被“反常的”基本面灼伤一次，但不可以来第二次。如果第二次依然受伤，那么他们就会修正规则使“反常”成为“正常”。

　　美元疲软的债市原因

　　美元近期的疲软还有其它基本面的原因，诸如预料中联储加息周期的结束，美元与其它货币之间的利率差，以及中国的

汇率调整。

　　但是，随着美元的进一步走跌，这些因素都将逐渐淡出。

　　市场对消息的反应很大程度上取决于近期的历史。如果一支股票正好在盈余发布前上扬，那么可能在报告超越预期的盈余之后也会下跌，因为投资者选择了获利回吐。

　　而过去几年来最令人感兴趣的市场一直是债市。

　　联储前主席葛林斯潘关于债券“谜团”的言论，是对货币市场新的常态的肯定，因为自2004年6月开始加息以来，外国资金一直在流向较长期的美国国债。

　　这种来自外国的需求(体现在国债拍卖期间大笔非直接竞标现象中)，引起了对可能到来的放缓的担忧，也被认为是美国国债殖利率曲线倒转(短期利率高于长期利率)的原因，尽管与此同时商品期货价格上扬，而国内和国际的经济成长都在萌动。

　　经过近21个月，债券价格终于跌得够低，使基准的十年期国债的殖利率回升到联储首次加息之时的水平。本周一盘中，十年期国债殖利率创下2002年5月以来的最高水平。

　　如果曾经支撑着债市并使债券殖利率在反常基本面背景下保持低水平的一直是外国资金，那么你可以保险地说，现在抛卖债券导致债券殖利率上升的大部分也是外国投资者。

　　如果这些外国投资者抛出债券后把获得的现金转回他们自己的国家，就必须进行外汇交易，也就是说他们必须卖出手中的美元(因为美国国债只能用美元购买)。

　　追踪美元相对六种主要外币表现的美元指数，于本周一盘中创下一年来的最低水平85.48；与此同时，美元对日圆汇率跌至七个月低点，对欧元汇率跌至一年来的低点。

　　货币市场愈早接受这种现象，过渡也许就会愈顺利，因为我们必须认识到，美元下跌、债市疲软加上商品期货走强，这在目前也许不一定是最佳的组合。

　　然而，如果美元的贬值是循序渐进的，那也许有助于一个力量正在增强的股市回归正常的基本面。

　　资金总能找到成长的途径

　　我的屋顶在下大雨时漏水了。我找了几个维修工，他们都声称问题解决了，但有时候还是会漏。只要有一个小小的漏洞，水总是有办法渗进来。

　　我看到，尽管在殖利率曲线倒转和联储继续加息的情况下，大盘股指持续上扬；现在，尽管债券殖利率处于多年高点，大盘股指仍在继续上行。我情不自禁地想，资金像无孔不入的水，总是能够找到成长的途径，甚至是在反常的基本面情形下。

　　就在债券殖利率升至三年高点的同一天，道指创下了六年新高。

　　股市不应该与债市按完全相反的方向行进，但是话说回来，如今什么才算“正常”？

　　历史也许不是精确地重复其自身，但它显然可以告诫我们：没有什么是不可能的。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)