选择基金还是选择经理人？

　　【MarketWatch旧金山4月24日讯】Fidelity Capital Appreciation Fund是过去五年来美国表现最好的共同基金之一，经理人兰奇(Harry Lange)超越了他所在的这家基金巨头97%成长股基金经理人的表现。

　　只是，兰奇不再管理Capital Appreciation(FDCAX)了，他于去年10月离开了这支资产为79亿美元、已经管理了近十年的基金，转而去试图振兴Fidelity Magellan Fund(FMAG X)。Capital Appreciation新任经理人、富达公司的老将希尔(Fergus Shiel)可以说获得了一个很好的开端，但基金的长期纪录却归功于兰奇。

　　一支基金的纪录并不总是能说明问题的。基金的排名、评等和经理人报酬都基于数年内的回报水平，但这些数字也许不能反映当前经理人的作为。那么，到底基金本身更重要还是经理人更重要？

　　基金公司倾向于强调一支基金的整体质量，而不像1990年代那样重视超级经理人的光环。

　　Web site FundAlarm.com的出版人韦兹(Roy Weitz)说，“基金公司希望你相信，基金是一个机构，无论什么情况下都可以继续，但我不认为实际情况下总是这样的。基金是人来管理的，最终取决于人才的质量。”

　　但另外一些人会告诉你，虽然一位经理人长期管理某支基金的方式受欢迎，但当一支基金转由一个团队管理或当一位继任的经理人之前管理另外一支基金的表现稳定时，经理人就不是最关键的。平均而言，一位经理人管理一支基金的时间为四年。

　　位于旧金山的嘉信投资研究中心(Schwab Center for Investment Research)副总裁彼德森(Jim Peterson)说，“更换经理人不一定是坏事。也许一位经理人离开是因为，一个出色的、能干有团队早已等着接手，或者一位新的经理人准备接班。”

　　团队管理成常规

　　单个经理人重要性的降低，原因之一是如今团队式管理已成为常规。晨星(Morningstar Inc.)资料显示，美国广泛投资的

股票基金中，大约三分之二拥有多位经理人

　　团队管理的典型是American Funds家族。在这家基金公司，投资组合的资产在内部专业管理人士之间进行分配，由他们独立从事资金的运作。先锋集团(Vanguard Group)的许多基金也采取这种方式，把管理责任分摊给外部公司。更常见的是，由一个管理团队集合地作出买进和售出决定，尽管有时候这个“团队”实际上以一位经理人为主，其他人员只担任支持工作。

　　与此形成对比的是正在逐渐消失的单个经理人管理的模式。(还记得林区(Peter Lynch)，1970年代稍晚和1980年代传奇般的Fidelity Magellan前任经理人吗？)

　　嘉信的彼德森说，“‘牛仔’式的选股很难再重复了，现在的趋势是脱离单一经理人和牛仔式的个人英雄主义，转向围绕程序和团队的管理方式。如果程序是一支基金成功的主要原因，那就没有必要太担忧经理人的稳定性。”

　　晨星基金分析部门总监金内尔(Russel Kinnel)说，一支基金成功的因素中有许多都比经理人这一条更重要。强大的股票分析、稳定的投资哲学和合理的费用，都可以提高回报。

　　他说，“经理人不能在一个真空中创造表现，有些基金是非常依赖分析师的，经理人只是从一份买进名单中挑选，很少违背分析师的判断。另外一些基金中，经理人则是支配性角色。米勒(Bill Miller)就是一个明显的例子，你当然不愿意他离开”Legg Mason Value Trust(LMVTX)。

　　例如，Dreyfus Premier New Leaders Fund(DNLDX)近年很成功，主要就依赖于它的长期经理人伍兹(Hilary Woods)和肯德尔(Paul Kandel)，他们打造了一支机会主义的中型成长股基金，持股却是折衷主义的。但2005年6月，他们被来自Franklin Portfolio Advisors的一个管理团队取代了。Franklin Portfolio Advisors是一家位于波士顿的公司，采用紧追基准指数的电脑选股策略。结果根据晨星资料，虽然该基金的五年表现仍然位于同类基金的前列，但一年回报却跌至同类基金的末尾。

　　不少过去五年表现位居前列的基金换了能力尚未得到证明的经理人，这些基金诸如Fidelity Small Cap Independence Fund(FDSCX)、Sentinel Small Company Fund(SAGWX)和Allianz OCC Value Fund(PDLAX)——该基金经理人格林斯曼(Colin Glinsman)虽然在管理Oppenheimer Quest Balanced Fund(QVGIX)期间拥有值得尊敬的长期纪录，但自2005年2月接手施耐德(John Schneider)以来，表现仅相当于市场平均水平。

　　经验仍然很重要

　　因此，要询问一家基金公司新任经理人的背景，或者更好的是透过网络搜寻该经理人的讯息——基金募股说明书中会提供。要看一位经理人在市场景气与不景气时期的表现，注意任何超出基准指数的、非同寻常的获利或亏损，这也许能够提供关于风险承担的线索。

　　晨星的金内尔说，“一般情况下，你应该选择表现纪录在某些方面具有实质意义的经理人。这并不能保证这是一位明智或优秀的经理人，但至少可以说明：我拥有几年经验，我可以从中学到许多东西。”

　　如果你喜欢一支基金的风格和策略，另一种选择是购买由老练经理人管理的这类基金，而不是购买由他们管理的过去的基金。Accredited Investors(位于明尼苏达州Edina)金融分析师利文(Ross Levin)说，他一直对基金经理人老手诸如施耐德、维因特斯(David Winters)和马斯科(Tom Marsico)最近管理的基金感到满意。施耐德从前是Allianz的经理人，现为Touchstone Large Cap Value Fund(TLCAX)经理人；维因特斯(David Winters)离开Mutual Series基金去打造Wintergreen Fund(WGRNX)；马斯科(Tom Marsico)十多年前是Janus旗下的明星经理人，现在管理着数支大型成长股基金，包括Marsico Focus Fund(MFOCX)和Marsico Growth Fund(MGRIX)。

　　利文说，“我们最喜欢的基金是那么一些：拥有出色过往纪录的经理人开始打造属于自己的新基金，这种情况下经理人是重要的。”

　　(本文作者：Jonathan Burton)