哪些封闭式基金折价诱人

　　【MarketWatch纽约4月20日讯】去年封闭式基金行业的大交易是雷格梅森(Legg Mason)(LM)收购花旗集团(Citigroup)(C)管理的所有封闭式基金。虽然这对花旗来说是一件了不起的成绩，但基金持有者可以自夸的东西甚少——直到现在！

　　不动产投资的三个要素是位置、位置、位置。在封闭式基金投资方面，三个要素则是折扣、折扣、折扣！这是因为，买进封闭式基金的最佳时机是当它们的价格出现较大折扣 的时候。

　　封闭式基金与共同基金非常相似。它们的关键不同之处，简单说就是封闭式基金在股票交易所买卖，它们的价格取决于市场的供需状况，而不是固定为资产净值。历史上，封闭式基金股价低于其净值的原因非常之多，而学术界多年来一直试图对这个现象作出合理的解释，但都没有成功。他们的错误是忽略了一个显而易见的现象：当买家多于卖家时，封闭式基金的价格上升；反之，当卖家多于买家时，折扣便形成了。

　　眼下，有不少封闭式基金的交易价格折扣非常可观，要找到它们也不复杂，只要看Barron's杂志或华尔街日报(The Wall Street Journal)就行。要想从中赚一笔，关键是选择的封闭式基金不仅折扣要大，而且要有缩小的可能。

　　封闭式基金折扣缩小的原因有下面一些：

　　一，折扣被“拉”得太大了，就像橡皮圈被扯得太长一样，必然回缩。

　　二，封闭式基金的组织结构规定要求管理方采取措施缩小或消除价格折扣，如回购、公开收购(tender offer)、开放封闭(允许以净值赎回)，或者采取最激烈的方式——清算。

　　三，对基金价格不满的股东，可以提出上述措施之一并发动委托书搜购行动，强迫管理者采取缩小折扣的措施。

　　四，有时候，一支基金也可以成为被收购的对象。

　　五，基金管理者为了增加股东价值而着手实行折扣缩小措施。

　　封闭式基金管理者的报酬形式为年顾问费，通常占基金资产规模的1%至1.5%。当一支封闭式基金开放封闭或回购股权时，就会减少基金的规模，管理年费也会因此降低。因此不难理解，为何管理者能够找出更多力图避免而不是支持折扣缩小措施的藉口。

　　他们的理由通常包括：不利的税务后果，更高的费用率，或者投资机会的丧失。大多数情况下，我认为这是捡了芝麻丢了西瓜的愚蠢策略，因为假如基金股价一次上涨就能达到2美元或3美元的话，投资者真的不该关心每股费率每年几美分的增加。这便引出了我们当前的策略——它以上面提到的第五条原因为基础，并重点关注Legg Mason管理的封闭式基金。

　　我们认为，在前面提到的那项交易中，原先花旗管理的那些封闭式基金的股东受到了非常不公的待遇。作为那些基金的投资顾问的花旗，透过把基金的控制权出售给雷格梅森获得了巨大的利益，与此同时却没有采取措施消除许多基金持续存在的价格折扣现象——其中一个突出的例外是Salomon Brothers Fund(SBF)，该基金董事会决定开放封闭，但也只是在不满的股东发动激烈的委托书搜购行动，使他们面临巨大压力之后。

　　雷格梅森透过收购二十多支花旗管理的封闭式基金——资产净值约为80亿美元，从一个在封闭式基金领域内只能算是小当家的公司变成拥有更多“选手”的大团队。这样一来，它肯定有责任为股东做些事情——我们反复向其指出这个事实却未见效果。他们什么也没干，没有采取措施缩小价格折扣——那些迫于不满的股东压力的基金除外。结果，这些基金的平均价格折扣现在达到11%，比当初那项交易宣布时7%的折扣水平扩大了50%。

　　结论就是，我们认为这会使雷格梅森面临一个非常尴尬的处境，加上机构投资者已经开始增持这些基金中的不少成员。机构投资者会不惜发动委托书搜购行动以更换不作为的管理者。

　　下面列出的折扣水平有吸引力的封闭式基金，一些是雷格梅森旗下的成员，另外一些由其它公司管理，但折扣也达两位数百分比：

　　雷格梅森从花旗收购的折价有吸引力的基金：

　　Citigroup Investments Corporate Loan Fund(TLI)：净资产值14.46美元，价格13.09美元，折扣9.47%；

　　High Income Opportunity Fund(HIO)：净资产值7.15美元，价格6.10美元，折扣14.69%；

　　Salomon Brothers Capital & Income Fund(SCD)：净资产值20.62美元，价格17.68美元，折扣14.26%；

　　Salomon Brothers Emerging Markets Debt Fund(ESD)：净资产值20.30美元，价格17.25美元，折扣15.02%；

　　Salomon Brothers Emerging Markets Income Fund 2(EDF)：净资产值14.56美元，价格12.45美元，折扣14.49%；

　　Salomon Brothers Global High Income Fund(EHI)：净资产值14.32美元，价格12.20美元，折扣14.80%；

　　Salomon Brothers High Income Fund(HIF)：净资产值10.58美元，价格9.00美元，折扣14.93%；

　　Salomon Brothers High Income Fund II(HIX)：净资产值11.69美元，价格9.89美元，折扣15.40%；

　　Salomon Brothers Municipal Partners Fund II(MPT)：净资产值14.16美元，价格12.69美元，折扣10.38%；

　　Salomon Brothers Worldwide Income Fund(SBW)：净资产值14.98美元，价格12.73美元，折扣15.02%。

　　其它公司管理的折价有吸引力的基金：

　　Castle Convertible Fund(CVF)：净资产值27.21美元，价格23.20美元，折扣14.74%；

　　Pioneer Tax Advantaged Balanced Trust(PBF)：净资产值14.87美元，价格12.39美元，折扣16.68%；

　　SunAmerica Focused Alpha Large-Cap Fund(FGI)：净资产值19.96美元，价格17.08美元，折扣14.43%；

　　Western Asset/Claymore U.S. Treas. Inf. Prot. Secs. Fund 2(WIW)：净资产值12.97美元，价格11.34美元，折扣12.57%。

　　(以上资料截至2006年4月17日收盘。)

　　(本文作者Thomas J. Herzfeld出版投资通讯The Investor's Guide to Closed-End Funds。他的券商或顾问公司的职员或客户可能持有文中提到的基金。除了TLI和MPT，作者本人持有文中提到的所有基金的部位。文章代表作者个人观点，投资者依此决策责任自负。)