True Religion销售猛增是假象

　　【MarketWatch圣地牙哥4月19日讯】True Religion(TRLG)是否在给投资者一种虚假的印象？

　　虽然不可否认，这家炙手可热的牛仔裤生产商销售显著成长，从前年的2760万美元猛增至去年的1亿250万美元，但精明的投资者也许应当密切注意该公司与其日本分销商Jameric的交易，而且不仅仅是因为对时尚极为敏感的日本市场约占该公司营收的30%。

　　过去一年，来自这家分销商的销售每到季度最后两周就会大幅上升，但以去年第三和第四季度最为显著。

　　换句话说，根据该公司提交给证管会的报告，看样子True Religion也许在利用分销管道进行一种典型的、相当隐蔽(尽管披露了)的虚假供货，以人为造成一种业绩漂亮的表现。

　　例如，该公司第三季度面向Jameric的销售达1130万美元，几乎比第二季度成长了一倍，但将近一半的销售(550万美元)发生在季度最后两周时间内。这是之前两个季度中每个季末最后两周面向Jameric销售的两倍多，也是之前每个季度面向Jameric的全季销售的两倍多。

　　如果没有这550万美元出现在季末的日本市场销售，True Religion第三季度的每股盈余将远远低于报告的33美分。本来，这个季度它甚至不能达到调升后的预期，但最后比新的每股盈余预期还高了3美分。

　　当然，其中的秘密就是它“盗取”了未来的业绩。这正是发生在True Religion的情况，因为第四季度面向Jameric的销售比第三季度下滑了48%至580万美元，差不多是公司销售整体下滑速度的两倍。

　　尽管在日本市场上表现糟糕，但True Religion第四季度盈余和营收仍然达到了预期(奇迹中的奇迹)。

　　由于去年第四季度销售的缺口如此之大，那家日本分销商不敢再玩弄那种最后关头大量采购的花招吧？那你可想错了。这一次，在季度结束前两周时间之内，那家日本公司采购了600万美元的产品，比第三季度末的采购额还高，而且高于整个第四季度日本的销售额(也许你没有注意到这点)。

　　只要分析该公司提交给证管会的几份季报，这种虚假供货行为便露出痕迹。该公司在报告里简单地而且是顺便地提到，当货物销往日本之后，Jameric要在14天之后才给True Religion开支票。取决于不同的季度，该公司或者披露这家日本分销商季末实际欠款的数额，或者披露这部分货款占公司应收款总额的比例。不管那种方法，它反映的都是该季度结束前两周内发往日本的出货量。

　　做得相当漂亮，但是，True Religion第三和第四季度最后两周发往日本的货物量将近达到日本市场第一和第二季度每季销量的两倍，这又是为什么？仅仅是日本分销商过高估计了市场的需求？如果那样的话，为什么该分销商第四季度又要干同样的傻事呢？很难说，因为True Religion财务长拉瑟(Charles Lesser)和公司外部投资者关系代表都没有回复我的电话。

　　不过在该公司3月15日盈余会议上，拉瑟自己最后却泄露了天机。他说，预计未来日本市场的销售只能“小有成长”。他说，那位分销商“需要用今年的时间才能基本消化那些增加的进货……”

　　我就知道！

　　于是我们从今天的故事里得到一个教训：当应收帐款增加快于销售成长时，几乎总是一个警告讯号；当应收帐款增加而销售却在下滑时，这个警告讯号应该放大一倍；如果销售是专门针对一家分销商的，警告讯号应该放大两倍；如果分销商是家外国公司，警告讯号放大三倍！

　　(本文作者：Herb Greenberg)