投资初始股的ETF有无吸引力？

　　【MarketWatch维吉尼亚州4月17日讯】新推出一支投资初始股的ETF，名字叫做First Trust IPOX 100 Index Fund(FPX)。那么，该不该投资这支ETF呢？

　　要回答这个问题其实相当复杂，没有办法简单说“是”或者“否”。

　　First Trust IPOX 100 Index Fund从美国初始股综合指数(U.S. IPOX Composite Index)中挑选100支股票进行投资。这支综合指数反映初始股上升后头一千日内的表现。这支ETF选择的100支初始股一般是该指数中市值最高的股票。

　　多年来，关于初始股市场的观点趋向两个极端。一方面，大量个人投资者发现初始股的魅力无法抗拒，主要是因为初始股上升首日那种猛烈的价格飙升。当然，这种对初始股的狂热于1990年代末网路泡沫破裂前达到高潮。

　　另一方面，金融界的学者几乎一致认为投资者应该避开初始股，而且他们在这个问题上的坚定态度丝毫不亚于个人投资者对待初始股的热烈。毕竟，个人投资者几乎无法以发行价买到初始股。从初始股上市首日猛涨中获利的主要是有关系的机构客户。如果用个人投资者可以买到的、更现实的价位(比如发行后交易第一天收盘价)来衡量，则初始股上市后数年内的平均表现都落后于大市。

　　如果情况仅此而已，那么建议不要投资First Trust IPOX 100 Index Fund就是了。它的存在就必须归入企图牺牲容易上当的公众的利益以赚取管理费的行列。

　　但近年来，这种两极分化的情况有所缓和。一方面，投资者被网路泡沫的高温“烫伤了手”；另一方面，学者们也发现并非所有初始股都是一样的。

　　是的，学者们仍然认为，初始股平均表现仍然低于市场，但这主要是由于那些销售营收极少的初始股公司引起的。如果把这类公司剔除出去，那么初始股的平均表现看来根本没有那么糟糕。

　　我们来看佛罗里达大学(University of Florida)金融学教授里特(Jay Ritter)收集的数据。他建立了一个包含6000多支1980年至2002年间上市的初始股的资料库。从这个资料库里，他剔除了所有价格低于5美元、捆绑发行(unit offers)、美国存托凭证(ADRs)、不动产投资信托(REITs)、

封闭式基金、合伙企业、银行和储蓄及贷款机构(S&Ls)等各种初始股。他报告的初始股三年回报数字，是从每支初始股首日交易收盘开始直到发行日的第三个周年为止——假如初始股的寿命没有那么长，那就计算到它破产为止。

　　上市前12个月销售低于1000万美元的(以2003年美元计算，下同)，上市后三年内的年均回报为-12.0%，上市后三年内相对大市的年均回报为-49.2%，上市后三年内相对可比

股票的年均回报为-30.1%；

　　上市前12个月销售为1000万至2000美元的，上市后三年内的年均回报为12.0%，上市后三年内相对大市的年均回报为-30.7%，上市后三年内相对可比股票的年均回报为-0.5%；

　　上市前12个月销售为2000万至5000万美元的，上市后三年内的年均回报为22.2%，上市后三年内相对大市的年均回报为-24.3%，上市后三年内相对可比股票的年均回报为-1.1%；

　　上市前12个月销售为5000万至1亿美元的，上市后三年内的年均回报为45.4%，上市后三年内相对大市的年均回报为-1.4%，上市后三年内相对可比股票的年均回报为11.2%；

　　上市前12个月销售为1亿至5亿美元的，上市后三年内的年均回报为41.7%，上市后三年内相对大市的年均回报为-6.7%，上市后三年内相对可比股票的年均回报为12.0%；

　　上市前12个月销售超过5亿美元的，上市后三年内的年均回报为38.0%，上市后三年内相对大市的年均回报为-3.2%，上市后三年内相对可比股票的年均回报为10.2%。

　　从上面数据可以看出，上市前一年内销售状况健康的公司，其初始股的表现远远好于那些上市之前销售极低的公司。因此，作为一般规则，First Trust IPOX 100 Index Fund持有的公司，上市前一年的销售应当大大超过5000万美元——这种业绩预示着其初始股今后的表现较好。

　　尽管如此，应该注意到：即使是市值最大的初始股，上市后三年内的表现也不及大市。

　　然而，这还不是关于本问题的最后结论。我们都知道，初始股受欢迎的程度像潮水一样时涨时落。有时候，初始股市场是如此之热，以致投资者头脑发昏，不惜代价买进新发行的股票；另外一些时候，市场又是如此冷清，弄得许多公司甚至不敢尝试发行初始股。

　　研究者们发现，一般情况下，在小型成长类股表现领先的时期，初始股的表现最好。因此，里特教授把他资料库里的每一支初始股与一支包含市值相当、价值或成长倾向也类似的指数进行比较。

　　结果发现，市值较高的初始股表现依然较好，在上市头三年内年均表现比同类可比股票高出10%以上。

　　从非常长的时期来看，小型成长股表现落后于大市。正因为如此，初始股的平均表现超越同类股票，但仍然落后于大市。

　　这意味着，First Trust IPOX 100 Index Fund也许并不是可以取代你投资组合中标普500指数追踪股的好选择。

　　然而，如果你是所谓的选时风格投资者，根据大型股、小型股、成长股或价值股等不同门类的前景轮流进行投资，那么有时候FPX可能是很有吸引力的。

　　具体说就是，当你认为小型成长股表现将超越大市时，FPX就显现出它的魅力了。

　　(本文作者：Mark Hulbert)