NetLogic：过分依赖大客户的风险

　　【MarketWatch圣地牙哥4月7日讯】当一家公司的销售大部分来自一个客户时，其风险是显而易见的。

　　这正是NetLogic Microsystems Inc.(NETL)获得一面警告红旗的理由，它的销售67%源于思科(Cisco Systems Inc.)(CSCO)。

　　公平地说，思科占该公司销售的份额一直在下降，到年末时的目标是降至接近55%或60%。该公司称，这个比例的下滑一定程度上是由于其它客户所占的销售份额在上升。

　　尽管如此，思科仍是它的最大客户，尤其是涉及到NetLogic的内容定址记忆(content addressable memory)处理器产品——这是网路系统中的一个关键组件。

　　NetLogic在这个市场上一直占据着支配地位，但形势正在改变。Integrated Device Technology告诉我，它的一种设计获得了思科的认可。该公司一位发言人说，“我们的确期望到年末时能够赢得思科的生意。”

　　此外，来自私有股权公司SpansLogic的竞争威胁也在加剧。据说，SpansLogic打算生产跟NetLogic一样的产品，但成本会低得多。

　　SpansLogic的官员礼貌地拒绝对此发表看法，说目前这仍然是个“机密”。在该公司资讯很少的网站上，透露它正在开发“一系列产品，以挑战运算基本功能方面长期以来的既定模式，”而头一个重点就是网路设备领域。

　　此外，该网站还说，“我们尚未打算凭着现在的技术发行初始股。”

　　分析师一直在低估这些竞争威胁。Thomas Weisel Partners分析师本廷(Jeremy Bunting)在本周稍早开始追踪NetLogic的一份报告中说，虽然竞争正在逼近，但“目前的设计似乎能够继续”。本廷给予NetLogic的评等是“超越表现(outperform)”。

　　这也许是真的，但思科一向以喜欢多方外包著称，这样可以降低成本。

　　至少NetLogic的一个大投资者不想等待看到结果。上周，Cypress Semiconductor(CY)售出了所持有的8.3%的全部NetLogic股权。Cypress得到的这些股权，是作为它在2月份向NetLogic出售某些网路相关产品获得的销售款。Cypress一位发言人说，其公司退出这门生意的决定包括：它与这门生意的直接联系(人员和产品)以及“间接投资(

股票)”。

　　Cypress拒绝作进一步的解释，然而，这显然是个行动比语言更有说服力的例子。

　　另一个例子

　　还是同一个话题：如果你认为一个客户占销售的67%(如NetLogic)算是营收来源高集中的例子，那么Mutli-Fineline Electronix(MFLX)有过之而无不及。

　　这家并非家喻户晓的公司生产行动电话中使用的印制电路板。它的最大客户是摩托罗拉(Motorola Inc.)，占其销售来源的88%。

　　如果我是Multi-Fineline的投资者，为什么不应该感到担忧呢？这正是我在几周前两个独立的电话留言中向该公司提出的问题，但对方没有回答，也许它是有充足理由的：在那几天之后，该公司宣布它将收购位于新加坡的同行MFS Technology。

　　在随后的电话会议上，最大的问题就是：MFS的业务有多大比例来自摩托罗拉？支吾半天之后，该公司承认：约占50%。这几乎不能减少它对摩托罗拉的依赖。

　　尽管如此，该公司的股价/营收比与德州仪器(Texas Instruments)(TXN)大致相当，但本益比却高于后者。

　　两家公司最大的不同是：随着Razr价格的下降，Multi-Fineline的毛利率是无法维持的。

　　高本益比，无法维持的毛利率——这通常不是一对利好的组合。

　　(本文作者：Herb Greenberg)