乏味市场下不可售出

　　【MarketWatch维吉尼亚州3月16日讯】最近的股市让你觉得枯燥乏味吗？这并不是一种错觉。

　　自年初以来共有49个交易日，然而其中仅有四个交易日道指涨跌幅度至少达到1%，相当于每两周半才碰到一个！

　　如果放到历史环境下来看，那么请想一想：近几年来，有些时期这种甚至超过这种程度的涨跌幅度每周平均两次都不止呢！

　　股市近期的平淡也反映在芝加哥选择权交易所(CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)。该指数是用来衡量选择权交易者预期股市波动程度的。周二，波动率指数收盘于10.74点，是有史以来最低的水平之一。事实上，自从1990年(波动率指数有资料可查的最早时间)以来，该指数收盘低于这个水平的时间还占不到百分之一。

　　波动率指数的历史最高水平是45.74点，出现在1998年10月8日；历史最低水平为9.31点，出现在1993年12月22日。其历史平均值为19.36点，历史中值为18.27点。

　　大多数投资通讯相信，波动率指数出现超低水平是看跌迹象。当然，也有人还用一条股谚来反驳：乏味市场下决不可售出。但是，大多数投资通讯编者，尤其是那些赞成反向操作理念的编者认为，只要市场上满足情绪太高，就是看跌的迹象，因为牛市喜欢出现在严重的担忧情绪之后。

　　因此，在波动率指数如此低的情况下，反向操作者与“乏味市场下决不可售出”一派便展开了一场艰苦的较量。

　　应该指出的是，我对历史资料的分析支持后一个阵营。自1990年以来，在波动率指数出现极低的读数之后，股市的表现往往超越平均水平。

　　由于过去16年间波动率指数与本周二收盘读数一样低甚至更低的情形可谓少之又少，因此我把1990年以来波动率指数读数最低的那10%的交易日作为分析对象，这个界线就是12.15点(即低于这个水平的交易日占到了10%)。

　　在波动率指数跌至12.15点或更低的情形下，道琼威尔夏5000指数随后一个月内的平均回报为1.3%，而在波动率指数高于这个水平的情形下，威尔夏5000指数随后一个月内的平均回报为0.9%。在波动率指数低于这个水平之后的三个月内，股市平均回报为4.1%，而在高于这个水平之后的三个月内，股市平均回报为2.9%。

　　我以前就指出过这种型态，而且收到不少认为我看法错误的反对观点。不过迄今为止，我没有发现这些观点有说服力。

　　例如，有人认为这种结果是受1990年代早期几次例外的影响，因此推而广之是不恰当的。

　　但是，即使当我把历史资料分割成不同的片段时，这种模式依然存在。在1990年代前五年以及后五年中，波动率指数读数低于12.15点之后的一段时期里，股市的回报要高于市场平均水平。

　　此外，我们再来看一看波动率指数2000年3月(网路股泡沫爆裂之前)的读数：股市创下历史最高水平的那天，波动率指数在23点之上。

　　值得注意的是，仅仅因为波动率指数超低读数不是股市低于平均表现的可靠讯号，并不意味着波动率指数的高读数不是看涨迹象。事实上，这的确是个相当强烈的看涨讯号：在波动率指数出现非常高的读数之后，股市的回报超越了平均水平——比波动率指数低读数之后时期的股市回报还更出色。

　　这意味着，波动率指数读数居中时，其后股市的回报最低，历史资料也正是这样显示的。

　　结论？投资者目前可担忧的因素有许多，但波动率指数读数低似乎不应该是其中的一种。

　　(本文作者：Mark Hulbert)