Sunrise：业绩真相为何如此难以了解？

　　【MarketWatch圣地牙哥3月10日讯】我一定是喜欢自讨苦吃的人，居然敢针对Sunrise Senior Living(SRZ)发出警告讯号，更何况是在该股继续上涨不会令我感到吃惊的情况下！

　　毕竟，这是近几年来把熊派打得落花流水的一支股票。然而，本专栏的目的之一，就是指出那些也许值得也许不值得注意的风险。我之所以说“也许值得”或“也许不值得”是因为，在事实暴露之前你永远不会知道。

　　对该公司有利的一面是：随着人口老龄化趋势的继续，Sunrise处于非常有利的地位。这一点很容易理解，也正是大多数追踪该股的券商分析师认为该股将继续走高的理由——该股股价为其今年预期盈余的30多倍。(它的确很可能继续上涨，尽管几年前当空头首次认为该股将会下跌时，它的本益比仅为2倍。)

　　但是，除了“风向对我们有利”这一点以外，要想了解Sunrise决非简单的事情。李曼兄弟(Lehman Brothers)分析师费奇贝克(Kevin Fischbeck)，就曾经使用“不透明”、“令人困惑”这类词语来描述该公司的会计和财务数字。

　　虽然Sunrise透过全部或部分拥有的设施仍在获利，但业务绝对谈不上繁荣。该公司上个季度同家“社区”总销售扣除涨价因素之后，仅仅成长了3.4%。

　　看起来，许多投资者忽略了一点：Sunrise其实已经转变了一家管理服务/开发公司，很像Marriott或Four Seasons——(这是该公司自己的类比，不是我的发明)。

　　该公司称，虽然管理服务模式也许不能创造那么高的成长，但在不动产或行业放缓时期易变性也较小，因为营收将更“稳定和可以预计”。也许吧，但试图追踪该公司的财务状况并计算它的真实成长却变得像玩“Where's Waldo”游戏一样。

　　除了收取管理费用以外，有些营收还要转付给第三方；有些营收则来自投资和资产出售后的一次性所得，这个数字季度与季度相差很大；还有更多营收来自它拥有少数股权的设施所产生的盈余净值。费奇贝克在一份报告中写道，这些指标会导致“不稳定的”财务结果，并补充说，Sunrise的“商业模式要求复杂的会计操作，这便使得分析该公司变得困难，而当市场解释它的业绩时可能产生争议。”

　　虽然上个季度的业绩乐观程度有所增强，但费奇贝克写道，“鉴于一系列的可变因素及一次性项目”，该季度是“令人困惑的”。

　　事实上，虽然该公司报告了每股33美分的盈余——比预期高了3美分，但其中5美分来自出售其拥有不动产投资信托(REIT)的债券的收益。(我不确定这怎么能跟前一个季度进行比较，因为Thomson First Call、该公司以及众多分析师使用另一个不同的数字。)该公司声称2007年盈余将成长15%至20%，费奇贝克指出，这低于华尔街26%的普遍预期。(别，还是用股价来衡量吧，这才是每个人关心的。)

　　该公司一位发言人对Sunrise难以分析的说法提出质疑，指出其他分析师“理解了它的模式。”(也许是因为他们没有质疑该公司告诉他们的东西吧)。然而，那位发言人承认，分析师要想对Sunrise业绩模式化是困难的，因为与合资方进行的开发相关交易，其时间和完成均难以判断和确定。“正因为如此，我们努力想让人们用年度数字来考察我们的业绩。”(既然如此，为什么要提供季度预期呢？)

　　虽然Sunrise在打造一种商业模式方面干得很出色，但它的财务报表需要变得更透明才是，可它的业绩起伏之厉害简直就像处在气旋中的飞机。这些都不重要，因为华尔街愿意相信该公司的说法：作为一家管理服务公司，其业绩的可预测性实际上更高而不是更低了。也许是这样，也许不是。我所知道的只是，如此具有可预测性的Sunrise，却实实在在是难以分析的。

　　Hansen(HANS)

　　随着又一个出色季度业绩的公布，我惟一应该自问的是：我对Hansen的看法怎么会错得这么厉害？其实很简单：我以为它也摆脱不了规律，不是一个例外。饮料时尚的历史是：如果一家拥有某种很流行概念的小公司变得太趾高气扬，行业的大头们就会进入这个领域挑起一场价格战，使小公司受到排挤。

　　尽管如此，喜欢挑剔的我仍然要提醒任何愿意一听的人——我肯定如今这种人比我首次发出警告讯号时又少了：竞争并未减弱。该公司的主要饮料现在已经在全美分销，这意味着高成长时期成为过去。大家知道的每一个空头要么已经利用这些消息回补部位，要么将会回补。因此，一旦Hansen的成长未能达到预期，将不会有空头为下跌提供买进缓冲。发言结束。

　　(本文作者：Herb Greenberg)