回购股票不一定是买进的理由

　　【MarketWatch维吉尼亚州3月8日讯】公司如果打算从公开市场回购相当数量自家公司的股票，就等于向市场发出了一个比较积极的讯号。

　　一系列学术研究显示，这类公司的表现往往能够超越市场。此外，Hulbert Financial Digest追踪对象中有一家表现顶尖的投资通讯，即弗雷德(David Fried)担任编者的Buyback Letter，其投资策略便十分看重宣布回购计画的那类公司。

　　尽管宣布回购计画的公司，其股价表现令人刮目相看，但投资这类公司股票所必须作出的一些假设，多年来却令不少投资者遇到麻烦。这些假设中的一个就是：那些公司实际上会执行回购股票的计画。

　　这个假设比你想像的可能更大、更重要。当公司宣布回购计画时，几乎总是简单地提一句：董事会只不过批准了在几年时间内回购最高多少数量的

股票。至于什么时候回购，具体回购多少股票，甚至是否真的执行回购计画，则取决于市场条件以及公司管理层必须考量的其它许多因素。

　　我没有掌握具体的证据，显示任何公司制定股票回购计画纯粹是出于不诚实的目的，诸如单单为了提振公司的股价。但是，如果要说真的没有一家公司这么做过，那我反而会感到非常吃惊。有鉴于此，依据回购的买进策略，就有可能错误地投资了不该投资的公司，并因此忍受较低的回报。

　　仅仅根据回购声明就以全额面值买进某公司的股票还存在一个问题：该公司在回购股票的同时也可能发行更多股票，例如那些给雇员派发太多股票选择权的公司。大多数情况下，当雇员选择权被执行时，这些公司就会发行更多股票。

　　结果，在公司积极从公开市场回购股票的时期，其流通股总数反而可能增加而不是减少。

　　所有这些考量，对基于回购计画的买进策略来说都是非常关键的，且是这种投资策略是否成立的先决条件。当然，说到底就是股票的供需关系问题。但是，假如供应没有变化(因为公司实际上没有执行回购计画)，甚至供应反而增加(因为公司发行股票数量超过回购数量)，那么宣布回购计画就不一定能够成为买进的理由了。

　　跨越这个障碍的解决办法，是直接考察一家公司流通股总数的实际变化。只有当一家公司真正执行回购计画且没有同时发行新股时，回购计画最终才会导致流通股总量的减少。

　　圣地牙哥Ford Equity Research出版名为Ford Equity Research的投资通讯。该公司最近完成了一项关于回购策略(基于公司流通股实际变化)的重要研究。他们的发现表明，在涉及流通股数量变化的问题上，投资者应该密切关注公司怎么做，而不仅仅只是公司怎么说。

　　Ford Equity Research根据公司过去12个月流通股数量的变化，设计了五个投资组合。第一个投资组合包括所有流通股数量减少至少5%的那些公司，而第五个投资组合包括所有流通股数量增加至少5%的那些公司，其它三个投资组合所包含的公司，其流通股数量变化在上面两种情形之间。

　　Ford Equity Research的研究涵盖了从1996年初至去年的十年时间。这在期间，道琼威尔夏5000指数(Dow Jones Wilshire 5000)(DWC)年均回报为9.1%，而Ford投资组合中数千支股票的年均回报为15.1%。

　　不出预料，在上述五个投资组合中，包含流通股数量减少幅度最大的那些公司的第一个投资组合回报最高，在那十年期间年均回报达23.6%，比Ford所有投资组合的平均年回报高出8.5%，比道琼威尔夏5000指数的同期年均回报高出了14.5%。

　　相反，包含流通股增加幅度最大的那些公司的第五个投资组合，这期间的年均回报为6.6%，比第一个投资组合的年均回报低了17%。

　　当然，上述回报数字没有考量佣金的影响。因为Ford设计的这五个假想投资组合每月都要调整一次，如果扣除佣金，其回报水平可能明显下降。

　　但似乎可以保险地说，即使扣除佣金，包含流通股数量减少幅度最高公司的第一个投资组合，其年均回报仍将显著超越市场的整体水平。而且，由于佣金同样也会影响Ford另外四个投资组合的回报水平，因此扣除佣金之后，第一个投资组合与第五个投资组合的悬殊表现将继续存在。

　　以目前情况来看，哪些股票可以纳入第一个投资组合？Ford给我提供了四家公司的名字，它们过去一年流通股数量均减少了5%以上。这四家公司分别是Devon Energy(DVN)、Goldman Sachs(GS)、J.C. Penney(JCP)和Mylan Labs(MYL)。

　　(本文作者：Mark Hulbert)