追求收益 非常时期非常策略

　　【MarketWatch波士顿2月27日讯】对于追求收益的投资者来说，眼下是个艰难时期。利率水平尽管在上升，却仍然是低的；通膨率尽管在上升，也仍然是低的；殖利率曲线尽管在向更为正常的坡度型态发展，却仍然是平缓的。因此，投资者特别是那些依赖利息和股息收益的投资者，应该怎么办？

　　有些投资顾问告诉投资者，传统的收益投资策略也许不再可行了，理由是我们处于 二十五年债券牛市的末尾。他们建议投资非传统型的产品，诸如高收益率债券、购并套利(merger arbitrage)基金、抗通膨国债(TIPS)、业主有限合伙(master limited partnership，MLPs)、加拿大矿产开采权信托(Canadian royalty trusts)、浮动利率债券基金、可变利率抵押贷款基金、可转换债券、优先股、优先债封闭式基金、掩护性买权(covered call)封闭式基金、不动产投资信托(REITs)、教会债券(church bonds)、不受青睐的债券、以及投资结构性金融、结构性结算和地方抵押贷款交易的封闭式基金。

　　简而言之，投资顾问在追求收益的过程中可以走得多远似乎是没有边界的。Wachovia Wealth Management位于麻省Waltham，它的投资策略师弗兰克(Glenn Frank)说，“如果他们买进长期债券，就必须应付利率风险。”弗兰克建议当前可利用非传统型投资产品。他说，“如果他们投资

货币市场基金，他们的资金可能没有他们的生命长久。”

　　但其它投资顾问认为应该谨慎。他们告诉投资者，也许坚持投资传统的收益型产品更为明智，诸如定存单和货币市场基金。卡尔森(Bob Carlson)是马里兰州Oxen Hill投资通讯Retirement Watch的编者，他说，“我不推荐非传统型投资产品，随着利率的上升，它们大多数将贬值。”

　　其它一些投资产品的门槛则相当之高。例如，在投资业主有限合伙和加拿大矿产开采权信托这类产品之前，必须了解它们的细节。比方说，矿产开采权信托分配的收益中，部分被视为资本报酬，可享受损耗扣除额(depletion allowance)优待，在售出

股票之前不用缴税。还有，由于税规的影响，这类基金最好放在应税帐户，而不是像个人退休帐户(IRA)等延税帐户中。

　　还有些情况下，风险也许比回报更高。例如，避险基金支配着今年的可转换债券市场，它们买进可转换债券，放空公司的股票。但晨星(Morningstar)分析师奥波勒(Kerry O'Boyle)最近告诉Financial Planning杂志，今年第一季度，由于避险基金退出可转换债券市场，导致了严重的盘整，遭到损失则是个人投资者。

　　时机务必要正确

　　卡尔森并不反对追求收益，他只是希望在适当的时间这样做。例如，在愈来愈多预计长期利率(按十年期国债殖利率衡量)将从目前4.46%上升至5%的投资顾问当中，他便是其中之一。一旦出现这种情形，卡尔森将投资一些已经选好的投资产品，包括投资优先股和不动产证券的

封闭式基金。

　　他说，事实上，投资这些基金可谓一箭双雕：较高的当前收益率，以及以折扣价格买进的机会(因为这些基金往往以折价销售)。他最喜欢的包括Cohen & Steers Quality Income Realty(RQI)——目前收益率为6.85%，售价比净资产价值低了12.5%；Cohen & Steers REIT and Utility Income(RTU)——目前收益率为8%，售价比净资产价值低了15.5%；Cohen & Steers REIT and Preferred Income(RNP)——目前收益率为8.87%，售价比净资产价值低了10.9%。

　　对于那些没有耐心等到长期利率升至5%的投资者，卡尔森推荐封闭式基金与货币市场基金之间的投资产品——公用事业相关的股票和基金。理由是，投资者一方面能收获接近于五年和十年国债殖利率水平的收益率，另一方面还有资本升值的机会。

　　这个领域他偏爱的对象包括：FBR Gas Utility Index(GASFX)——一支追踪美国天然气协会指数(American Gas Association Index)的开放式基金，美国天然气协会指数囊括了大约70家天然气销售和运输的公司。该基金目前收益率为2.3%，截至去年10月19日三年年均资产升值24%，尽管过去五年的年均资产升值为3.54%。

　　与此同时，弗兰克提醒追求收益率的投资者：不应该仅仅因为高收益率就受到非传统收益型投资产品的诱惑。他说，现在正是应该采取谨慎立场的时候。“眼下与其它任何时期并没有什么不同。投资者应该打造一个以总回报而不是收益率为重心的多元化投资组合。”

　　这意味着要综合考量资本利得、利息和股息。对某些人来说，也许意味着要习惯于售出股票或其它投资以创造收益的投资理念，但正如弗兰克所说，“投资者应该关注如何保护他们的生活方式，而不是他们的本金。”

　　在目前利率环境下，弗兰克并不反对利用非传统型投资产品来创造收益，但他建议选择购并套利基金，而且必须是在投资组合充分多元化的前提之下。这意味着，投资者需要形成可以运用的现代投资组合理论的相关知识。

　　他说，“这个世界上没有免费的午餐。”他的意思是，投资者往往追逐当月流行的投资产品，而没有考量是不是与自己整个投资组合相契合。

　　弗兰克说，“多元化是重要的。可惜的是，人们对当前形势的把握得不太好。”

　　(本文作者：Robert Powell)