COT数据，选时效用到底如何？

　　【MarketWatch维吉尼亚州2月27日讯】鉴于我以前所有的专栏几乎都是有关反向市场操作指标的，因此本人收到了不少电子邮件，建议我应该关注一下政府定期公布的Commitment of Traders(COT)数据。

　　他们告诉我，基于这个数据的反向指标是相当出色的。

　　于是，作为大家忠实的仆人，我对这项资料进行了分析，但不幸的是，并没有发现有说服力的统计数字，证明该项数据可以用于股市时机的判断。

　　当然，这并不意味着它能够判断市场时机的例子完全不存在。我发现，网路上有许多基于COT数据开发出来“黑盒子”类型的交易模板，但由于它们都是专有的工具，所以无法对其效果进行测试。有可能，COT数据在判断其它市场而非股市的时机方面拥有更好的表现纪录。

　　不过这有些扯远了。

　　我们还是先来看看COT数据所涵盖的内容吧。它本质上反映了每个期货市场上交易者拥有的未平仓部位情况。有了这项数据，就可以确定交易者整体而言是净多头还是净空头。反向操作的可能性是显然的。

　　此外，收集COT数据的商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)(CFTC)，把交易者分成了几种类别。

　　一种是所谓的“商业”大交易者，商品期货交易委员会对其的定义是：以避险目的进行交易的人。

　　第二种是所谓的“非商业”大交易者，换句话说就是大投机者。最后一种是不属于上述两类的交易者，推测起来当为小投机者。

　　当然，我所追踪的、定期提到COT数据的所有投资通讯，对这三种交易者的重要性意见并不一致。然而，一般而言，投资顾问们认为小投机者们是典型的“弄错方向的柯里根(Wrong-Way Corrigan)”——就反向操作而言，就是说他们最容易在情绪和冲动的影响下进行交易。

　　相反，许多投资顾问认为我们不应该与大投机者和商业交易者作对，理由是，他们对于市场方向的判断往往对多错少。

　　为了证明是不是这样，我从期货交易网站Commodity Systems, Inc.好心的工作人员那里得到了标普500指数1982年以来的COT数据。然后，我分别计算三种交易者未平仓多头部位每个月末的比例。

　　最后，我透过电脑软体计算每种比例之后一个月、三个月、六个月和一年的标普500指数的回报。

　　结果显示，关于COT的股市时机判断能力至多只能说时而有效时而无效。当然，在这二十三年间，有些时期该数据显示出了不起的选时能力，但另外一些时期则完全丧失了效用。

　　该指标选时纪录最好的时期是过去十年。在这期间，各种交易者多头部位的变化可以解释之后数月内标普500指数表现变化中的30%甚至40%。这是相当了不起的，因为在任何一个十年期内，极少选时指标能够拥有这种强大的市场预示能力。

　　这是好的一面。

　　不妙的是，过去十年之前的那些时期，在涉及到标普500指数的时机判断方面，这些多头部位的比例一点预示作用也没有。因此，该数据的选时价值就很值得怀疑了。如果一种指标超过十年就完全失去效用，那就很难解释为什么有必要追随它。

　　注意，我并没有说不可能提出追随它的理由，只是说很难。但我可以自信地说，除非你能提出这样的理由，否则就不应该基于COT数据来作出你的市场时机判断。

　　顺便说一句，过去十年COT数据的确显示出令人刮目相看的选时能力，商业交易者和小交易者的市场判断能力符合投资顾问们的期望，其中商业交易者对的情况较多，而小交易者错的时候更频。

　　但第三种交易者，也就是大投机者，却刚好相反。事实上，过去十年间，大投机者几乎像小交易者一样容易犯错。

　　噢，我差点忘了。假如过去十年的情况能够继续下去，那么目前COT数据对标普500指数后市的方向有何预示？

　　据其判断，今后几个月内标普500指数将温和下跌，因为大投机者和小投机者目前的多头部位均略高于其十年平均值，而商业交易者的多头部位略低于平均值。

　　(本文作者：Mark Hulbert)