你反应过度 我趁机捞钱

　　【MarketWatch维吉尼亚州2月10日讯】许多人认为，股市1月份开了个恶劣的玩笑。

　　道指30支成分股中，表现最好的是通用汽车(General Motors)(GM)，而表现最差的是英特尔(Intel)(INTC)。

　　当然啦，英特尔面临着来自超微(Advanced Micro Devices)(AMD)等对手的残酷竞争 ，但它的前景肯定不像正在挣扎着避免破产命运的通用汽车那么灰暗。

　　这种矛盾的结果到底有何原因呢？

　　一种可能的解释是，亿万富翁柯克瑞安(Kirk Kerkorian)去年12月因为节税考量售出了通用汽车股票几个百分点的股权，今年1月份他重新买进了这部分股票。毫无疑问，他的行为的确在其中起了作用。

　　但是，1月份发生在通用汽车和英特尔的事情往往也可以发生在其它

股票身上，因此我怀疑背后存在一种更为普遍的原因。

　　我直觉这种更普遍的原因就是投资者的过度反应。投资者往往夸大坏消息对表现不好公司的坏影响，也夸大好消息对成长强劲公司的好影响。

　　因此，像1月份上涨的通用汽车这类股票，以及像英特尔这类下跌的股票，常常跟公司本身前景的实质性变化并无多少关系，而是投资者从之前过度反应状态回归正常的结果。

　　许多学术研究都证明了这一点，其中最典型的也许是十多年前刊登在著名期刊Journal of Finance上的一份报告，名称是“反向投资，推演和风险(Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk)”。从事这项研究的分别是伊利诺大学香槟分校(University of Illinois at Urbana Champaign)的拉克尼肖克(Josef Lakonishok)、

哈佛大学(Harvard)的谢尔佛(Andrei Shleifer)和芝加哥大学(University of Chicago)的维西尼(Robert Vishny)。

　　结果发现，投资者最大的错误不是相信某些公司的成长快于其它公司。一般而言，本益比最高的公司在盈余、销售和现金流方面未来成长的确要高于本益比最低的那些公司，至少未来一、至两年内是这样的。

　　三位教授还发现，市场的失败之处是在预期这些公司成长多快或多慢方面。高本益比公司的成长很少快到能证明其高股价合理的程度，而低本益比公司的成长也很少慢到可以证明其低股价合理的程度。

　　这个结果有助于我们重新审视长久以来围绕着成长投资和价值投资的争论。简单说，对成长股的估价接近于完美，而对价值股的估价过于苛刻。

　　因此，投资成长股想要赚钱，未来的消息必须比已经在股价中得到反映的消息更好；而投资价值股想要赚钱，未来的消息只要不像已经在股价中得到反映的消息那么糟糕就可以了。

　　这样一分析，就很容易理解为什么历史资料显示价值股的平均表现要好于成长股。

　　当然，押注一支上涨股要比押注一支下跌股在心理上更容易承受。投资价值股时，你往往发现自己购买的股票最近遭到许多坏消息的打压，这是需要坚定的信心和勇气才做得到。

　　请看普特南(George Putnam)编辑的投资通讯Turnaround Letter，它比我追踪的任何其它投资通讯都更专注于价值股。例如，他经常投资那些刚刚摆脱破产处境的公司，这类股票头上的光环比华尔街上的宠儿可暗淡多了。

　　但是，笑到最后的往往是普特南。他的投资通讯过去15年的表现目前在本人追踪的所有投资通讯中名列第二，年均回报为19.7%，同期道琼威尔夏5000指数(Dow Jones Wilshire 5000)(DWC)年均回报为11.7%。

　　普特南最近的推荐是Ahold(AHO)，一家大型国际性超市连锁公司。1990年代末，Ahold的美国存托凭证每股价格在40美元以上，后来因为不当会计操作和破产恐慌而暴跌，到2003年股价已经不到3美元。

　　普特南写道：“我们相信……Ahold正在采取正确的行动，释放其超市和食品服务业务的价值。我们预期，现在买进该股的耐心投资者将得到丰厚的回报。”

　　(本文作者：Mark Hulbert)