股市被高估40% 上扬空间已有限

　　【MarketWatch维吉尼亚州2月7日讯】报告一个不好的消息：一种拥有出色长期纪录的选时工具显示，眼下股市被高估了！

　　我指的选时工具是三十五年前圣地牙哥的Ford Equity Research公司发明的。根据这个模板，目前的股市水平高于1971年初以来94%的时间。

　　从该模板当前读数中能够找出的唯一好消息就是，一年前该指标也同样悲观，但自那以来股市却温和走高了。

　　可见，该指标的目前读数不一定意味着股市非跌不可。尽管如此，历史资料显示这种情形下后市上扬的空间有限。

　　Ford的选时工具以对个股的基本面分析为基础。该公司计算数千支

股票中每一支的股价/内在价值比(price-to-value ratio)——内在价值是透过该公司专有模板计算出来的。

　　Ford称，“股价/内在价值比率高于1意味着股价被高估，而低于1意味着股价低于内在价值——内在价值要考量盈余、质量评等、股利、预期成长率和流行利率等因素。”

　　接着，Ford对每支股票的股价/内在价值比率进行平均，得到一个可以代表整体市场市值水平的数值。自1970年Ford开始计算这个指标以来，它的最高读数为1.81，出现在1987年9月末，三周后便发生了美国历史上最严重的股崩。

　　该指标第二高水平为1.79，出现在2000年2月，几周后网路股泡沫爆裂，开始了2000年至2002年大熊市。

　　真不坏啊！

　　目前整体股市的股价/内在价值比率高于1.40，意味着被高估的程度达40%。自1970年以来，只有6%的时间里该指标读数超过目前水平。

　　由于2005年初该指标也传达出同样悲观的意味，但自那以来股市不跌反涨，你或许以为对这个警告讯号可以置之不理。

　　但我认为这是危险的。即使把去年的情况纳入考量之中，该指标预测后市的纪录也是出色的。

　　为了计算该指标的历史表现，我把1970年以来的月读数从高到低分成五个组，然后计算每个组后1个月、后6个月和后12个月道琼威尔夏5000指数(DWC)的平均回报，结果如下：

　　第一组：股价/内在价值比率1.30-1.81，后1个月平均回报0.15%，后6个月平均回报0.95%，后12个月平均回报4.72%；

　　第二组：股价/内在价值比率1.20-1.29，后1个月平均回报0.76%，后6个月平均回报5.28%，后12个月平均回报11.66%；

　　第三组：股价/内在价值比率1.13-1.19，后1个月平均回报1.14%，后6个月平均回报8.36%，后12个月平均回报16.82%；

　　第四组：股价/内在价值比率0.95-1.12，后1个月平均回报1.60%，后6个月平均回报8.42%，后12个月平均回报12.88%；

　　第五组：股价/内在价值比率0.61-0.94，后1个月平均回报1.53%，后6个月平均回报7.86%，后12个月平均回报16.93%。

　　可以看出，该指标在判断股市被高估方面最为有效。第三、第四和第五组之间的平均回报差别不显著，但这几组与第一组的回报相差就悬殊了。

　　而目前的股价/内在价值比率读数正好落在第一组内。

　　不过再重复一遍：股价/内在价值比率高并不一定意味着后市必跌。被高估的状况可以照样持续，甚至被高估的程度还可能进一步加重。

　　但起码Ford选时工具传达出这样的讯息：目前市场的风险远远超出了平均水平。

　　(本文作者：Mark Hulbert)