强生收购Guidant不成 股东反而得利

　　【MarketWatch维吉尼亚州1月27日讯】强生(Johnson & Johnson)(JNJ)收购Guidant(GDT)的企图也许失败了，但从我所追踪的投资通讯的反应来看，强生应该感到安慰才是。

　　事实上，如果你赞成这些投资通讯编者的观点，那么应该感到不安的倒是那家在收购竞争中获胜的公司Boston Scientific(BSX)的股东。

　　对于那些最近不关心财经界时事的读者，也许先得介绍一下背景资料：从去年稍晚开始，强生和Boston Scientific围绕着收购Guidant发动了一场艰苦的价格战。Boston Scientific最终于本周稍早赢得了胜利，同意按Guidant每股80美元——42美元现金外加38美元BSX的股票——收购对方。

　　而强生给出的价格是按Guidant每股71美元收购。

　　在对强生收购战失利感到安慰的人中，有一个是投资通讯Morningstar's StockInvestor的编者拉森(Paul Larsen)。该投资通讯的模板投资组合持有强生的

股票。拉森认为，这是一个被忽略的巨大利好：“强生将得到一笔不算太少(按强生的标准)的‘关系破裂’费，而且股权被稀释的危险也消除了。”

　　如果强生收购Guidant，股权会遭到怎样程度的稀释？在这桩交易最后确定之前，晨星(Morningstar)已经计算出Guidant的公平价值为每股53美元，远远低于强生的出价。晨星表示，假如强生成功收购了Guidant，它将把对强生每股公平价值的估算额从76美元降低至73美元。

　　Boston Scientific赢得这场收购战后前途如何？为了回答这个问题，我们同样可以求助于晨星的投资通讯StockInvestor。有意思的是，该投资通讯模板投资组合中除了强生，还持有Boston Scientific的股票。按说，该投资通讯有理由对这桩交易充满信心。

　　但它没有这样。

　　该投资通讯的编者认为，Boston Scientific赢得这场收购战的不利影响要超过强生失败带来的有利影响。

　　事实上，收购交易达成之后，晨星把它对Boston Scientific公平价值的估算额从39美元调降至28美元，并取消了之前给予该公司的五星评等。晨星还把Boston Scientific的“管理工作评等(Stewardship Grade)”调降至“仅为一般水平(merely average)”，因为该公司的“管理层达成这桩交易的代价过高，而能够带给股东的利益却如此之少。”

　　是晨星的评价太过严厉？为此，我联络了威克森林大学(Wake Forest University)专门研究公司并购行为的金融学助教莫勒(Sara. Moeller)。跟她交谈后，我的感觉是：晨星并没有太严厉。

　　首先，请看她参与的一份研究报告的结论——该研究报告即将在威望很高的学术期刊Journal of Finance上发表。他们发现，从1980年到2001年，并购行为使收购方公司的股东财富累计损失达2200亿美元。

　　这可是千亿美元！

　　当然，并非所有并购行为对收购方公司的股东来说都是糟糕的交易，但这种一般性结论表明，坏结果的几率显然对Boston Scientific不利。

　　其次，透过分析哪类收购方公司倾向表现得最好，而哪类收购方公司倾向表现得最差，莫勒和她的研究者发现，几乎没有可以让Boston Scientific股东高兴起来的东西。

　　研究者们发现，下面四个因素有助于预测收购方公司达成收购交易之后的表现：

　　规模。收购其它公司之后，规模较小的公司表现往往好于规模较大的公司。研究者把“较小的”公司定义为：纽约交易所上市公司中市值最小的25%，以及所有其它交易所市值相当的上市公司。Boston Scientific不属于这个范围。

　　市值。公司市值水平较高的，诸如股价/帐面价值比超过平均水平的，收购其它公司后表现往往较差；而公司市值水平较低的，收购后表现往往较好。标普500指数的股价/帐面价值比不到3，而Boston Scientific的股价/帐面价值比接近5。

　　被收购公司的所有权。被收购公司如果之前是非上市公司，收购方公司的表现通常较好。Guidant当然是一家已经上市的公司。

　　收购的支付方式。用现金收购的交易，收购方公司之后的表现往往较好。Boston Scientific的交易额将近一半为股权形式。

　　注意，Boston Scientific的收购在上述四个方面都处于不利地位。因此从历史资料来看，几乎没有理由押注Boston Scientific未来的股价表现。

　　结论？有时候输家反而比赢家更受欢迎。

　　(本文作者：Mark Hulbert)