2006年股市更可能——下跌！

　　【MarketWatch纽约1月5日讯】当你试图预测股市全年的表现时，想跟“庄家”对着干是难以取胜的，特别是在“庄家”过去四次已经赢了三次的情况下。

　　除非，以往你这样做得过好处。

　　2005年，尽管道指略微下跌，但标普500指数却是连续三年实现高收，而且过去25年 中有19个年头是上扬的。

　　那么，标普500指数能够连续四次成为赢家吗？

　　牛派认为，预期中加息周期的结束是使他们有此信心的理由。这种观点在周二股市放量上扬后(标普500指数大涨20多点)得到了进一步的加强。之前，联储的政策会议暗示，未来可能只需要很少几次加息。

　　周二股市上涨给了牛派更多乐观的理由。根据Stock Trader's Almanac，一月指标过去54年中有效的几率高达91%。所谓一月指标，是指标普500指数1月份的涨跌即预示着全年的表现。

　　另外，虽然2005年标普500指数3%的升幅看起来少得可怜，但鉴于之前两年中累计上涨了38%，因此该指数去年跨越了一些明显很重要的技术面障碍。

　　尽管把我称作老派人物好了，但这似乎有点太容易了。

　　市场预言家们倾向于认为，透过分析潜在的基本面催化因素，研究市场行为的趋向，就可以战胜胜负的几率。

　　Lowry Research资深市场策略师迪克森(Richard Dickson)最近在给客户的报告中说，“市场分析应付的是可能性，而不是确定性。可能性又基于众多指标所提供证据的重要程度。”

　　有一些猜测是有根据的，但那也通常基于对以往模式的推断。

　　尽管存在各种各样的乐观因素，但殖利率曲线却不是。殖利率曲线于上周反转，这是近六年来的第一次，十年期国债殖利率曲线跌至两年期国债殖利率之下。

　　殖利率曲线反转通常继之以严重的经济衰退。过去30年中，殖利率曲线反转之后没有出现经济衰退的情形只有一次。

　　那么，投资者应该基于什么来下注？

　　市场预测更倾向于一种艺术而非科学。股市的结果也许只有很少几种——下跌，持平，上涨，但得出结论的方法却不仅仅只有预测者使用的那些。

　　预测全年甚至更难，因为这么长的时间里可能发生许多事情，从而改变任何分析的假设前提。因此，你能做的只是基于自己当前已知的条件和以往有过帮助的模式来下注。

　　要选择你认为最合理的，过去生效几率最大的因素。

　　如果我不得不对2006年股市到底将上升还是下跌作出选择，那么我会站在殖利率曲线一边，理由无他，因为过去我这样做尝过甜头。

　　相反，认为股市将随着加息周期的结束而上扬的理由，过去并不怎么奏效。

　　乐观者的理由

　　也许2005年技术面最重要的变化，是标普500指数越过了一个回调点，从而可能抹去新千年大熊市留下的技术面记忆。

　　12月14日，标普500指数盘中升至四年半高点1,275.80点(本周三盘中最高为1,275.37点)。1,275.80点这个位置，已经超过了历史最高水平(1,553.11点，2000年3月)至熊市低谷(768.87点，2002年10月)这段下跌行情的61.8%黄金分割反转点(1,253.53)。

　　许多图表分析师认为，普遍存在于自然界的黄金分割率0.618现象，也适用于金融市场。

　　当股市保持在先前趋势运动过程61.8%的范围之内时，就视为先前趋势仍未遭到破坏。一旦超过黄金分割率，就认为新的相反的趋势已经开始。

　　这至少意味着，从熊市至2000年3月高点的全面回升过程已经开始了，甚至还能涨得更高。

　　这种技术面的变化似乎对看涨观点有利，特别是考量到预期中加息周期的结束。

　　理论上，加息会抑制经济成长，从而削减公司利润水平，导致股价下跌；相反，减息应该能刺激经济和支出的成长，从而提高公司利润水平，并最终推高公司股价。

　　但实际情况往往相反。

　　美林

证券(Merrill Lynch)技术分析师麦凯宝(Richard McCabe)说，“投资界显得相当乐观，认为2006年稍早联储当前紧缩周期的可能结束将带来今年股市的好表现。此外，历史资料显示，联储银行结束紧缩过程之后，股市往往出现相当程度的疲软。”

　　减息周期可能导致股市上扬，但减息的需要也许不能！另外，减息对经济和股市的刺激作用，也许需要一定时间才能显现出来。

　　上一次减息周期开始于2001年1月，但标普500指数经过差不多22个月，直到下跌了大约40%之后才最终触底。

　　殖利率曲线曾经很可靠

　　上一次殖利率曲线开始反转是在1999年，而并非那么巧合的是，道指于2000年1月结束了牛市行情，标普500指数和那指于2000年3月触顶。泡沫正式爆裂了。

　　也许那一次联储走得太远了，因为在殖利率曲线反转之后，联储又加息数次。

　　然后在2000年12月5日，联储主席葛林斯潘暗示将采用行动使利率回归中立，甚至认为，鉴于金融市场传达出来的讯息，货币政策也许紧缩过度了。当天道指暴涨339点，那指暴涨了在今天看来不可思议的274点，标普500指数暴涨了52点。

　　等到2001年1月3日，联储真的在两次例会之间出人意料将隔夜利率调降两码至6%时，道指暴涨了300点，那指暴涨325点，标普500指数暴涨64点。

　　1月31日再次减息两码，标普500指数那年1月份累计上涨约46点。从历史资料看，1月份的涨跌一直是衡量全年股市表现的有效指标。

　　但那年根据一月指标下注的投资者后来悔恨不已，因为三周之后，标普500指数便跌破了1月份的低点，最终2001年累计下跌13%。

　　有许多理由可以说明，这一次殖利率曲线可能不具有过去同等的预测能力(殖利率曲线于2000年回归正常状态，并在2000年至2002年熊市期间保持陡峭的型态)；也有许多理由可以说明停止加息甚至可能的减息将抬高股市。

　　而且，如果今年股市的确低收，也许与殖利率曲线或联储的利率行为(或不行为)并无关系。

　　但我们眼下可以依赖的因素只有这些，因此，我将继续把赌注押在我熟悉和理解的可能性上——当然，直到这些因素不再起作用为止。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)