纽约证交所：并非投资好对象

　　【MarketWatch加州12月14日讯】纽约证交所(New York Stock Exchange)要成为一家公开上市公司了，但该公司的股票却不是一种好的投资。

　　这家拥有213年历史的古老证交所从未跟上现代社会的步伐。它的股票交易仍然采用公开喊价的方式。在它那个4万6000平方英尺的拥挤交易厅里，穿着鲜艳马夹的交易员狂躁地奔来跑去，嘴里大声喊出开价和还价的数字。

　　是的，该公司在努力向二十一世纪靠拢，过去12年间在技术方面投资了25亿美元，一个电子交易与人工交易相结合的新系统将诞生。透过与芝加哥电子交易所Archipelago的合并，纽约证交所终将注入更多的科技血液。

　　然而，纽约证交所的董事会仍然是说了算的。这个“老家伙俱乐部”在变革方面反应很慢。例如，机构股东早就要求更加快速的交易执行，但纽约证交所迟迟不答应，等到它终于勉强同意时，市场份额已经被别人抢走了不少。

　　它的1366名成员都是些被娇宠的内线人士，享受着对挂牌

股票“做市”的优先权。但是这种舒服的合作关系去年遭到了打击：五家专业投资公司由于其交易员欺骗投资者，赔偿了2亿4200万美元。

　　然而，比值得怀疑的管理更加糟糕的是这种模式本身。股票交易的毛利率过去十年来一直在下滑；随着科技的革新，交易配对的效率提高了，因此执行交易的价格也降了下来。这意味着，作为专业交易公司利润来源的股票买卖价差缩小了。这种商业模式的瓦解迫使纽约证交所转向其它方面寻找利润——还有什么比股票上市更容易来钱呢？

　　当然啦，以科技为核心的交易所股价涨得很厉害。那斯达克市场(Nasdaq market)(NDAQ)过去六个月涨了两倍，Archipelago(AX)也是如此；国际证券交易所(International Securities Exchange)(ISE)、芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange)(CME)以及洲际交易所(Intercontinental Exchange)(ICE)股价也都上升了。

　　但是看一看与纽约证交所类似的海外交易所，如伦敦证交所(London Stock Exchange)(UK:LSE)，也许有助于衡量纽约证交所上市(定在明年1月份)的策略能否取得长期的成功。

　　伦敦证交所今年股价波动得十分厉害，直到本月在并购的猜测声中才涨回到年初的水平。然而，并购消息并不那么利好。最近澳洲Macquarie Bank的出价比伦敦证交所期望的价格低了25%(它称这个出价是“一种嘲弄”)。分析师对伦敦证交所的前景也不太乐观，对其明年股价预期的中值甚至低于目前的水平——不是一个看涨的迹象。

　　像青鱼争食般抢走市场占有率的是被称为电子通讯网路(electronic communications networks，ECNs)的第三方交易所。这类电子交易所如Bloomberg Tradebook、Brut和Island等等，可以透过它们交易的股票数量正在迅速增加。纽约证交所与Archipelago合并后，一定程度上将抑制这类场外交易，但效果到底如何仍不得而知。

　　证管会资料显示，线上交易占那斯达克上市股票总交易量的20%；占所有交易所上市股票交易量的5%。当人们知道去哪里交易、怎么交易可以省钱时，线上交易的吸引力只会进一步增加。

　　世界交易所联合会(World Federation of Exchanges)对此有些担心。这家位于巴黎的股票交易所协会代表了全球90%的股票交易所。而在五年前，该协会还把电子交易所视为直接的竞争对手。

　　它在一份报告中说，“电子交易所在美国的成功，主要是因为机构投资者对传统交易所执行延迟的不满。”它在另一份报告中建议，由于股票交易服务行业注定要打破一统天下的局面，因此交易所应该专注于企业问题；而最受欢迎的企业问题一直是上市融资。

　　当一家企业(在这里就是一家交易所)上市后，它就是在要求大众提供资金帮助它成长或扩张。纽约证交所之所以选择上市，是因为预期股市的交易量会上升，更多人将买卖股票；同时也预期投资者会选择交易纽约证交所而不是任何其它股票交易所的股票；此外，这也意味着纽约证交所的系统是最好的，将继续吸引更多公司在它那里上市。

　　事实上，纽约证交所设想的混合型交易系统是站不住脚的。该交易所称，对于某些交易单、交易员和专业交易公司，公开喊价的方式胜于电子配对方式；对另外一些人，则是电子方式更为合适。纽约证交所以为，它可以保住既有的市场“

蛋糕”，尽管所有的证据都显示，人工方式已经无法在效率上与电子方式进行竞争。

　　投资者不应该被纽约证交所上市前的大肆宣传搞得晕头转向，相反，他们应该像许多投资者正在做的那样，寻找其它更值得投资的交易所。

　　(本文作者：Thomas Kostigen)